华域汽车(600741)：22年业绩超预期 新型业务加速落地

　　22 年实现归母净利72.03 亿元，同比+11.35%

    　　华域汽车2022 年实现营收1582.68 亿元，同比+13.09%，归母净利72.03亿元，同比+11.35%，略高于市场预期（Wind 一致预期68.56 亿元）。23Q1公司实现营收3.68 亿元，同比下滑1.49%，归母净利润14.34 亿元，同比-16.01%。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.50/2.88/3.12 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为10.8 倍，考虑到公司目前传统内外饰件业务占比较高，合资客户23 年销售压力较大，给予公司23 年9.2X PE，目标价23.00 元，维持“买入”评级。

    　　22 年客户结构继续优化，期间费率同比改善

    　　22 年公司主营业务毛利率同比+0.66%至13.66%，综合毛利率同比-0.16pct至14.22%，主要系原材料价格波动，致其他业务中的材料销售毛利率下滑。

    　　22 年公司净利率为5.09%，同比-0.6pct，主要系公司21 年退出非核心业务获得5.25 亿元资产处置收益（22 年：0.67 亿元），扣非后归母净利为64.6亿元，同比+29.22%。22 年公司期间费用控制改善，销售/管理费率分别为0.65%/5.14%，同比-0.06/-0.36pct，研发费率同比-0.02pct 至4.52%。同时公司继续推进客户结构优化，22 年上汽集团（600104 CH）以外的客户营收占比小幅提高至49.6%（21 年：49.2%），特斯拉（上海）成第三大客户。

    　　23Q1 受下游景气影响，净利润同环比短暂承压23Q1 受到下游乘用车行业景气度较低影响，公司营收为368.2 亿元，同比-1.49%，环比-18.11%；毛利率同环比+0.03/-1.5pct。公司核心客户上汽大众和上汽通用Q1 产量分别为23.2/5.4 万辆，同比下滑29%/48%。特斯拉上海工厂和比亚迪Q1 产量同比+22%/+94%，环比-18%/-7%。公司23Q1归母净利润14.3 亿元，同环比分别下滑16%/38%，主要原因包括：1）持续开发智能、电动化领域新产品，研发费率同环比+0.7/0.2pct；2）合联营企业经营同样受下游整车销售影响，导致投资收益同环比分别-39%/-36%。

    　　加速推进智能化和电动化变革，增量业务进展顺利华域紧跟汽车电动化、智能化发展机遇，新型业务开发进展顺利。电动化方面，电驱动总成已向全球大众MEB 平台供货，并完成了对800V 高压系统的开发。智能化方面，公司在智能驾驶感知和智能化视觉领域的研发都已初见成效，自主研发的4D 成像毫米波雷达产品已实现小批量供货；搭载小型化 DLP 大灯、数字灯光控制的新一代全数字灯光系统开发完成，正加快推进AR HUD、电子后视镜等产品的研发和推广。我们认为，未来伴随着公司新兴技术、新产品的产业化落地，将为公司打开全新增长空间。

    　　风险提示：下游客户整车产销不及预期；新项目客户拓展不及预期。