旗滨集团(601636):23Q1盈利修复 全年弹性可期

类别:公司 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:丁士涛/刘依然 日期:2023-05-01

  事件:

      公司发布2022 年度报告,2022 年实现营业收入133.13 亿元,同比下降9.42%;实现归母净利润13.17 亿元,同比下降68.95%;扣非归母净利润11.92 亿元,同比下降71.33%。

      公司发布2023 年第一季度报告,2023 Q1 实现营业收入31.31亿元,同比增长2.21%;归母净利润1.13 亿元,同比下降78.42%;扣非归母净利润0.65 亿元,同比下降86.63%。

      22 年浮法周期筑底,业绩显著承压

      2022 年,公司浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务分别实现收入为87.14/25.71/18.51/0.08 亿元,分别同比-17.69%/+24.09%/-3.36%/-34.98%。2022 年,公司销售毛利率为21.22%,同比下降29.02 pct;分业务来看,浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务毛利率分别为22.98%/21.22%/10.55%/24.16%,分别同比下降31.03/19.79/26.08/8.49 pct。2022 年,房地产竣工面积下滑致浮法玻璃需求走弱、叠加厂家库存高企致价格持续下降。同时,主要原材料纯碱、天然气等燃料价格均大幅上涨,成本端压力凸显。2022 年,公司销售各种浮法玻璃原片1.08亿重箱,同比增加404 万重箱;销售均价为80.7 元/重箱,同比下降21.1(-20.8%)元/重箱。浮法玻璃原片单位成本为62.1 元/重箱,同比增加15.3(+32.7%)元/重箱;其中,直接材料成本为53.9 元/重箱,同比增加15.4(+40.1%)元/重箱;直接人工成本为2.3 元/重箱,同比基本持平;制造费用5.9 元/重箱,同比下降0.1(-2.1%)元/重箱。浮法玻璃原片单位毛利为18.5 元/重箱,同比下降36.5(-66.3%)元/重箱。费用方面,2022 年,公司期间费用率为10.08%,同比下降5.22 pct;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/5.14%/3.75%/0.16%,分别同比+0.17/-4.39/-0.69/-0.32pct。销售费用增加主要由于光伏玻璃加工片、节能玻璃公建产品等销量增加所致;管理费用下降主要由于业绩下降、相应奖励计提减少,同时应确认的股权激励成本减少所致。

      23 Q1 盈利环比改善,新业务稳步推进

      2023 Q1,公司销售毛利率为13.41%,环比提高3.60 pct;盈利底部向上修复。从当前高频数据来看,多地区玻璃企业产销率超过100%,玻璃企业库存持续去化。截至2023/04/27,全国浮法玻璃样本企业总库存4574.6 万重箱,较上周下降456.3(-9.07%)万重箱,同比下降34.24%。浮法玻璃行业供需格局双重改善推动库存下降、价格回涨的趋势已然显现。截至2023/04/27,全国浮法玻璃均价为2135 元/吨,环比上周上涨174(+8.7%)元/吨。盈利方面,根据隆众资讯,截至2023/04/27,以石油焦/煤气/天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为577/272/285 元/吨,较2022 年末提高621/504/511 元/吨。受益于浮法玻璃行业景气度回暖,公司盈利弹性有  望释放。同时,公司加快光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃新项目建设。公司目前已投产光伏压延玻璃产线2 条,产能合计2400 T/D;在建及筹建光伏压延玻璃产线7 条、产能合计10800 T/D,2023 年内将加快推进福建漳州、浙江宁海、云南邵通等光伏玻璃产线建设,随着产线产能爬坡、产品良率提升,光伏玻璃毛利率将有望获得改善。在高端产品布局上,公司高性能电子玻璃生产线项目一期、二期先后于2020 年4 月、2023 年1 月进入商业化运营;中性硼硅药用玻璃素管项目一期、二期先后于2021 年10 月、2022 年11 月点火。2023/3/4 公司公告,拟投资9.7 亿元在四川泸州建设2 条高性能电子玻璃生产线,产能合计150 T/D;拟投资7.8 亿元在四川泸州建设2 条一窑四线中性硼硅药用玻璃管产线,产能合计100 T/D。

      盈利预测与投资建议

      公司是全国浮法玻璃龙头,以规模、成本优势构筑坚实壁垒;受益于行业供需格局改善、景气度回暖,盈利弹性有望释放。公司近年来新布局的光伏、电子、药用玻璃业务2023 年将陆续进入产能释放期,为公司贡献业绩增量的同时,其较高的成长性也将推动估值水平抬升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.84(下调8.4%)/26.38(下调11.6%)/32.04 亿元,EPS 分别为0.78/0.98/1.19 元,当前股价对应P/E 分别为13.16/10.40/8.56倍,维持“买入”评级。

      风险提示:

      浮法玻璃行业景气度回暖不及预期;原燃料价格大幅波动风险;光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。