钧达股份(002865):TOPCON出货占比迅速提升 超额盈利持续兑现

类别:公司 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:段小虎 日期:2023-05-01

  事件

      2023 年4 月25 日,公司发布2023 年一季度报告,2023 年Q1 公司实现营收39.67 亿元,同比+94.84%,环比-4.79%;实现归母净利润3.54亿元,同比+1535.94%,环比+15.46%;实现扣非归母净利润3.44 亿元,同比+1493.26%,环比+15.61%。

      点评

      2023 年Q1 业绩增速亮眼,盈利能力持续提升。2023 年Q1,公司实现营收39.67 亿元,同比+94.84%,环比-4.79%,营收同比大幅提升主要得益于公司滁州产能释放,电池片出货量增加至4.81GW,同比+160.78%;营收环比小幅下降主要原因系产业链价格下降所致。同期,公司实现归母净利润3.54 亿元,同比+1535.94%,环比+15.46%,业绩大幅提升主要得益于盈利能力较强的TOPCon 产品出货占比提升。从盈利能力看,2023 年Q1,公司盈利能持续向好,实现毛利率14.14%,同比+3.97pct,环比+0.99pct,主要得益于盈利能力较强的TOPCon 产品出货占比提升;实现净利率8.92%,同比+6.45pct,环比+1.67pct。从期间费用来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.08%/1.94%/1.03%,分别同比-0.35pct/-1.03pct/-1.25pct/-0.17pct,分别环比+0.10pct /-0.03pct/+0.60pct/-0.34pct,期间费用率环比小幅提升。

      TOPCon 出货占比迅速提升,超额盈利持续兑现。从出货量来看,2023 年Q1,公司共计出货光伏电池片4.81GW,同比+160.78%,环比+26.25%,公司单季度出货量创历史新高。从出货结构来看,2023 年Q1,公司出货P 型PERC 电池2.31GW,N 型TOPCon 电池2.5GW,TOPCon出货量占比大幅提升至51.98%,环比+14.18pct。展望2023 年全年,预计总出货量将超过30GW(TOPCon 23GW~24GW+PERC 9.5GW),TOPCon 出货占比有望超过70%。TOPCon 电池得益于发电增益和不断降低的成本,下游需求旺盛,而供给端产能爬坡进度较慢,TOPCon 电池有望持续享受可观的超额盈利。根据InfoLink Consulting 数据,最新一周TOPCon 电池溢价在0.13-0.15 元/瓦左右。从单位盈利能力来看,测算2023 年Q1 公司PERC 电池单瓦盈利约6 分,TOPCon 电池单瓦盈利约9 分,TOPCon 电池超额利润持续兑现。

      TOPCon 产能落地再提速,技术指标表现优异。从产能情况来看,公司上饶基地9.5GW PERC 产能均为大尺寸产能,182mm 和210mm 尺寸均可以生产,且预留了升级为TOPCon 产线的空间。公司TOPCon 产能落地行业领先,滁州一期8GW+滁州二期10GW 产线均已达产;淮安一期13GW 已投产,预计于今年Q3 达产;淮安二期13GW 预计于4 月开始建设,于今年达产。预计公司2023 年底产能规模将提升至53.5GW(TOPCon 44GW+PERC 9.5GW)。从量产效率来看,公司TOPCon 量产效率目前已达25.2%,滁州一期产线正在做SE 技术升级,滁州二期产线直接配套SE 技术,SE 导入有望提升效率0.3pct,预计到年底量产效率有望达到25.8%。从良率来看,公司TOPCon 电池良率已与PERC 持平。从薄片化程度来看,公司TOPCon 产品厚度已降至125μm。

      投资建议

      考虑到公司TOPCon 产能加速落地,TOPCon 需求释放,超额盈利有望持续兑现, 我们给予公司2023/24/25 年EPS 预测分别为  11.65/15.95/17.88 元/股,基于4 月27 日股价100.53 元,对应PE 为9/6/6X,维持“推荐”评级。

      风险提示

      上游原材料价格波动;政策落地不及预期;新技术研发不及预期。