瑞芯微(603893):业绩短期虽承压 结硬寨、谋远方

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:孙远峰/王臣复 日期:2023-05-01

  事件点评:2023 年4 月26 日,公司发布2023 年第一季度报告,报告期内,公司实现营收3.29 亿元,同比下降39.34%,实现归属于上市公司股东的净利润-0.18 亿元,与上年同期相比下降-121.84%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.24 亿元。2023 年4 月10 日,公司发布2022 年年报,报告期内,公司实现营收20.30 亿元,同比下降25.34%,实现归属于上市公司股东的净利润2.97 亿元,同比下降50.58%。

      供需极致转换、需求承压致业绩短期承压,2023 年Q1 财务报表两大改变:根据公司2022 年年报内容显示,在全行业周期性下行的背景下,一方面行业需求下滑,另一方面2021 年的缺货行情、2022 年的需求快速下滑的快速切换导致了供应链供给与需求匹配缺少平滑,多方面的因素导致了芯片设计企业库存快速增高、芯片售价下滑、毛利率承压等一系列不利的局面。由于供应链的调整均需要一定的周期且有一定的滞后性,因此2022 年公司的库存水位逐级快速增加,形成了一定的财务压力。但从2023 年一季报的情况来看,我们认为部分财务指标已经出现一定程度的改善:1、从库存水位来看,2023 年一季度公司的库存虽然仍有一些增长,但整体的增速已经快速收窄。2022 年Q1 到2023 年Q1 这5 个季度末,公司的存货分别为6.38 亿元、8.29 亿元、12.81 亿元、14.64 亿元、15.06 亿元,环比增速分别为34.60%、29.94%、54.52%、14.29%、2.87%, 2022 年三季度是公司库存单季度环比增速最高的时候,2023 年Q1 末公司库存水位环比增速已经快速收窄,我们认为供给策略的调整已经开始显现积极效果;2、虽然2023 年Q1 公司归母净利润出现亏损,但是经营活动产生的现金流量净额已经转正。2023 年Q1 在需求较弱的背景下,公司寻求积极的改变,加大各方面的销售推广活动的力度,带来了费用的增加一定程度上是使得单季度业绩出现亏损的一个因素,但我们认为这反而反映了公司快速的市场反应行动力和极致的扩张愿景,短期的付出虽然带来短期的压力,但是也是寻求未来业绩增长的起点。

      结硬寨以谋远方,静待业绩之花绽放:对于SoC 赛道厂商来说,我们认为技术积淀、新赛道布局、产品的平台化、高端化、客户生态等等多种因素构建了赛道内厂商的核心竞争力。公司在技术方面持续投入研发,不断完善芯片产品的布局,即在中高端领域有8nm 产品在客户端不断突破,又有性价比产品持续提升市场份额。

      在终端场景布局方面,在缤纷多彩的AIoT 应用场景中,公司以汽车电子和机器视觉为核心进行突破,并同步在教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多市场持续发力。RK3588 作为公司最新一代的高制程、高性能、通用性的旗舰芯片,是公司技术的集大成者,也是目前国内市场同类产品的最高水平之一。2022 年,在全市场不景气的大背景下,公司RK3588 已经得到200 余家客户、400 余个项目的采用,为2023 年打下了良好的基础。

      投资建议:我们预测公司2023 年至2025 年分别实现营收25.74 亿元、34.68 亿元、44.97 亿元,同比增速分别为26.8%、34.7%、29.7%,分别实现归母净利润4.63亿元、6.77 亿元、8.35 亿元,同比增速分别为55.7%、46.2%、23.2%,对应的  PE 分别为65.6 倍、44.9 倍、36.4 倍。考虑到公司为国内SoC 上市公司龙头厂商,叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景,首次覆盖,给予买入-A 建议。

      风险提示:终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险。