深高速(600548):车流温和复苏 恢复到21年水平

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2023-05-01

一季报净利低于预期

    公司1Q23 实现总收入19.0 亿元(同比+7.4%);归母净利4.43 亿元(同比+7.1%),低于我们预期(5.45 亿元)。1Q 净利同比增长,主因:1)疫情消退后,出行温和复苏;2)去年同期低基数。相较于21 年同期,1Q 净利下降18%,主因:1)武黄高速在22 年12 月到期;2)特许经营权摊销额调增。业绩低于预期,主因投资收益不及预期以及摊销调整。考虑车流量恢复到潜在水平仍需时间,我们下调2023/24/25 年归母净利预测9/8/8%至人民币24.2/27.3/28.0 亿元。我们基于分部估值法,给予600548 CH/548 HK目标价人民币10.24 元/8.88 港币(前值:人民币11.38 元/10.06 港币)。假设2023 年分红比例为55%(与股东回报规划一致),我们预计2023 年股息为0.565 元/股,折A 股/港股股息率为6.1%/8.8%。维持“买入”评级。

    通行费收入恢复到21 年水平

    公司1Q23 收入同比增长7.4%。其中,通行费收入同比增长11.9%,主因:

    1)疫情消退后,出行温和复苏;2)去年同期低基数。相较于21 年同期,1Q 通行费收入下降7.8%,主因武黄高速在22 年12 月到期。如果剔除武黄高速影响,通行费收入较1Q21 下降0.4%。分项目看,1)外环高速1Q通行费较21 年同期增长40%,主因外环二期通车(2022 年初)拉动全线车流增长;2)清连高速1Q 通行费较21 年同期下降25%,主因广连高速通车(2021 年底)产生持续分流影响;3)其他项目(不含武黄高速)1Q通行费较21 年同期下降2.2%。

    风电运营保持平稳,环保收入大幅增长

    公司1Q23 风力发电收入同比增长1.7%,项目运营平稳。公司有机垃圾运营收入实现大幅增长,主因:1)22 年4 月收购利赛环保;2)子公司蓝德环保运营项目收入同比增长17%,受益于餐饮堂食复苏,刺激餐厨垃圾收运量增加,以及进入运营阶段的项目增多。

    特许经营权摊销调增,投资收益有所下降

    在成本端,广深/广珠西/清连/外环高速特许经营权摊销额有所调整,使1Q23净利润减少0.3 亿元。公司1Q23 投资收益同比减少4%。其中,德润环境下属的重庆水务/三峰环境1Q23 净利润同比变化-26%/+15%;湾区发展下属的广深高速与广珠西线高速表现平淡。相较于21 年同期,广深高速与广珠西线高速1Q23 路费收入下降2%/5%,分部业绩下降35%/29%。

    风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、路产收购进展不及预期,资本开支高于预期,收费标准下调。