分众传媒(002027)：成本管控得当 Q1业绩彰显韧性

事项：

    2022年营收94.25亿元，同比下降36.47%，归母净利润27.90亿元，同比下降53.99%，扣非后归母净利润23.94亿元，同比下降55.78%。

    2023年一季度营收25.75亿元，同比下降12.40%，归母净利润9.41亿元，同比微增1.34%，扣非后归母净利润8.0亿元，同比微降1.42%。

    利润分配预案：每股派发现金红利0.28元（含税）。

    平安观点：

    2022 年经济大环境影响公司业务， Q1-Q4 的营收增速分别为-18.19%、-48.76%、-34.11%和-44.29%，品牌广告在预算、登刊等方面均受显著影响。另外租金等成本相对刚性，导致公司利润下滑幅度较大。

    2023年一季度净利润彰显韧性，公司一季度营收下滑12.40%，业务降幅有所缩窄，但是公司的归母利润微增了1.34%，主要原因在于：1）毛利率维持在60%以上，租金成本得到合理管控；2）公司的期间费用控制平稳；3）投资净收益同比增加0.43亿元、公允价值变动同比减亏0.63亿元、信用减值损失同比减少1.21亿元，公司应收账款的管控得当。

    点位维持稳定：1）截至到2023年一季度末，电梯电视的点位合计88.3万个，2021-22年末分别为81.5万个、86.8万个；2）电梯海报合计为182.7万个，2021-22年末分别为185.8万个、182.2万个。

    梯媒广告的近况跟踪：1）美团等互联网平台广告曝光度较高；2）飞鹤、甄稀、每日鲜语等乳制品依旧活跃；3）顽皮、五个女博士、德佑等新品牌上刊。

    盈利预测及投资建议：受宏观经济环境影响，我们对公司预测值有所调整，预计公司2023-25年的营收分别为118.08亿元、136.25亿元、150.4 5亿元（2023-24年原值为134.94亿元、161.83亿元），归母净利分别为41.70亿元、49.21亿元、55.16亿元（2023-24年原值为47.56亿元、60.00亿元），对应目前股价的PE分别为22.3倍、18.9倍、16.9倍。我们认为，公司的高壁垒&行业格局均得以维持，随着经济的不断复苏，公司的业绩弹性有望得到体现，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济变化对广告行业的影响，倘若经济复苏不及预期，则广告行业的修复难以实现；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧，或者行业竞争对手无序扩张带来的价格战；4）社区媒体形态的更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。