内蒙华电(600863)：利润高增 高股息标的值得关注

利润高增长，高股息标的值得关注

    公司2022 年实现营收/归母净利230.7/17.6 亿元，同比+21.4%/+255.9%（yoy 均为调整后口径），归母净利位于预告16.5-18.2 亿元之间；1Q23 营收/归母净利为60.2/8.6 亿元，同比+9.7%/+73.2%。2022 年公司DPS 为0.164 元，公司规划2023 年分红比例70%，参考2022 年分配方案（提取10%盈余公积，扣除永续债利息后），我们测算2023 年股息率高达8.1%。

    我们下调公司入炉标煤单价预期，从而上调公司23-24 年归母净利预期至35.2/39.0 亿元（前值：32.6/35.5 亿元），引入25 年归母净利润42.2 亿元。

    参考可比公司Wind 一致预期23E PE 均值13.1x，由于公司煤炭业务利润贡献较大，给予公司10.5x 23E PE，目标价5.67 元（前值：4.40 元），维持“买入”评级。

    电价维持高位，入炉标煤单价下降促使发电盈利持续改善2022 年，公司完成上网电量566.1 亿千瓦时，同比增长6.45%，主要系全社会用电量同比增加。2022 年，公司市场化交易电量占上网电量比例已高达96.3%，公司售电单价同比+18.7%，有效缓解了部分高燃煤成本压力。

    因此，即便公司2022 年入炉标煤单价同比+9%至673 元/吨，公司2022 年电力毛利率同比+10.8 个百分点至15.4%。1Q23，公司上网电量同比+1.87%至135.05 亿千瓦时，售电单价仍同比+6.72 元/MWh，同比涨幅1.81%。

    1Q23 共公司煤炭销售单价同比下降20.75%，或反映公司入炉标煤单价也同比大幅下降，发电毛利率或进一步改善。

    煤炭产能提升至1200 万吨/年，1Q23 煤炭产量同比+92%截至2022 年底，公司煤炭产能已提升至1200 万吨/年，煤电一体化协同优势显著。2022 年，公司煤炭产量同比+22.75%至871.98 万吨，其中外销量达379.55 万吨，同比+3.71%，由于煤炭价格仍较高，当期公司增加了煤炭内部供应量。2022 年公司煤炭销售均价同比-15.55%至460.66 元/吨。

    1Q23，公司煤炭产量同比高增92%至329.1 万吨，其中外销量157 万吨，同比+158.27%，煤炭销售均价同比-20.75%至428.27 元/吨。1Q23 公司煤炭外销量占比较2022 年全年有显著提升，或表明公司煤炭采购价格下行显著，燃煤成本压力有较大缓解。

    目标价5.67 元，维持“买入”评级

    我们预计公司23-25 年归母净利为35.2/39.0/42.2 亿元， 对应EPS0.54/0.60/0.65 元；给予公司23 年10.5xPE，目标价5.67 元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。