钱江摩托(000913)：强新品周期助推业绩高增 结构向优护城河深厚

　　事件：公司发布2 022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入56.48 亿元，同比增长31.07%，实现归母净利润4.18 亿元，同比增长75.78%，实现扣非后归母净利润3.95 亿元，同比增长113.01%；2023 年一季度公司实现营业收入13.34 亿元，同比增长43.46%，实现归母净利润0.74 亿元，同比增长112.12%。

    　　强新品周期助推业绩高增，研发端持续发力。2022 年，公司依靠QJMOTOR 旗下“爆品车型”——闪300 及赛600 实现了大幅增长，经营性现金流净额来看，2022 年公司录得10.41 亿元，同比大增401.55%，充分体现爆品车型的超强盈利能力。研发端来看，2022 年公司录得研发费用3.16 亿元，同比上升46.41%，其中四轮车电动化及新产品研发是公司主力投入方向。2022 年，公司录得资产减值8775.2 万元，预计2023 年减值额度将大幅收窄。

    　　国内大排量销量高增，激发渠道活力。2022 年，公司共上市燃油摩托车17 款，包括7 款Benelli 车型（涵盖跑车系列、街车系列、旅行系列、幼狮系列），10 款QJMOTOR车型（涵盖闪、赛、追、骁、鸿系列），以及18 款电动车。2022 年，公司中大排摩托车（250cc 及以上）销量录得17.5 万辆，同比增长57.34%，拆分来看，国内中大排摩托车销量录得12.09 万辆，同比增长104.4%，主要系QJMOTOR 旗下爆款车拉动；出口中大排摩托车销量录得5.41 万辆，同比增长3.90%，2022 年公司中大排摩托车出口主要依靠Benelli，而Benelli 在新品及渠道布局上略显疲态，我们预计2023年QJMOTOR 的出口将为公司中大排摩托车出口业务带来明显增量。据中国摩托车商会数据，2022 年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1 万辆，同比+71.1%，大幅超越行业平均增速。渠道方面，2022 年公司新增QJMOTOR 门店超500 家，E 网门店200 家，自主外贸渠道13 家，展望2023 年，公司将在渠道数量及质量两方面同步发力。

    　　业务协同效应可期，产品结构升级。从公司2023 年1~4 月的中大排量摩托车销售情况来看，我们认为，公司具备爆品车型更新以及持续推出的超强能力，闪350、赛450、鸿150 已现爆品潜质，看好公司中大排产品在旺季的持续上量。此外，我们认为2023 年将是国内中大排摩托车市场加速洗牌的一年，公司具备深厚的产品护城河，叠加高质量渠道建设，其品牌力有望得到长远的提升。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.27/8.76/12.70 亿元，EPS 分别为1.19/1.66/2.41 元，市盈率分别为18.00/12.88/8.88 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期