林洋能源(601222)：全面布局储能业务 TOPCON产能投产在即

　　事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入49.44 亿元，同比减少7%；实现归母净利润8.56 亿元，同比减少8%。2023 年Q1 实现营业收入10.65 亿元，同比增长8%；实现归母净利润1.97 亿元，同比增长10%。

    　　点评：

    　　加速储能业务拓展，持续完善上下游产业链条布局：2022 年，公司与亿纬动力的合资公司亿纬林洋建设的10GWh 储能电芯项目顺利竣工投产。此外，公司在江苏启东建设储能电池模块及直流侧系统制造基地，总规划为年产6GWh。同时，公司与华为数字能源签订战略合作框架协议，合作研发创新的大规模锂离子储能相关产品和系统解决方案。

    　　TOPCon 产能投产在即，将贡献全新营收增量：2022 年12 月，公司投资100亿元，建设20GW 高效N 型TOPCon 光伏电池生产基地及新能源相关产业项目。目前项目一期正在建设中，一期工厂已经封顶，项目计划一期第一阶段6GW生产线在2023 年7月通线流片，一期第二阶段6GW生产线将于2024年中投产。

    　　智能电表业务持续增长，海外市场表现亮眼：公司在国网2022 年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约8.56 亿元；在南网2022 年计量产品框架招标项目中，中标金额约3.14 亿元。国网南网中标金额较2021年增长25.74%。作为国内最大的智能电表出口企业之一，2022 年智能板块海外市场实现同比增长28%的销售业绩。

    　　EPC 业务22 年整体承压，23 年有望恢复：2022 年，因新能源产业链价格持续上涨、国家调整光伏用地政策等外部因素，光伏电站开工、建设受到一定影响。在此期间，公司持续做好资源储备和前期开工准备，截至2022 年底，公司项目储备超6GW。随着2023 年光伏产业链价格进入下行通道，公司EPC业务有望快速恢复。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司TOPCon 产能的投产，我们上调公司23-24年盈利预测、新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润12.21/16.01/18.77 亿元（上调11%/上调14%/新增），当前股价对应23-25 年PE 为13/10/9 倍。公司储能业务全面布局、电池片业务开始出货，将为公司未来发展提供强劲增长动能，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设及政策不及预期、市场竞争激烈、海外业务开拓不及预期。