绝味食品(603517)：基本面企稳修复 看好需求+成本改善

　　业绩简评

    　　4 月29 日公司发布年报和一季报，22 年实现营收66.2 亿元，同比+1.1%；实现归母净利润2.3 亿元，同比-76.3%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比-64.3%。

    　　22Q4 实现营收15.0 亿元，同比-11.7%；实现归母净利润0.1 亿元，同比-22.3%；扣非归母净利润-0.1 亿元。

    　　23Q1 实现营收18.2 亿元，同比+8.0%；实现归母净利润1.4 亿元，同比+54.4%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+63.7%，符合此前业绩预告预期。

    　　经营分析

    　　疫情扰动单店模型，开店计划圆满达成，市占率逆势提升。22 年卤制食品销售实现收入56.5 亿元，同比-1.6%。单店收入同比-10.5%，约为19 年同期的8 成，其中老店恢复至19 年同期的93成。22 年底门店数15076 家，净增1362 家（同比+9.9%）。公司加强数字化运营体系，构建全场景O2O 模式，外卖平台和小程序实现较快增长。其中22 年鲜货类/包装分别实现收入54.4/2.1 亿元，分别同比-3%/+56%。

    　　从门店结构看受损原因，1）疫情限制消费场景，非社区体门店数占比8 成。2）2 年内新店占比3 成，单店收入约为老店的7~8 成，仍处于爬坡阶段。22 年公司从选址、运营等层面精准帮扶加盟商，门店存货率大幅提升。23Q1 卤制食品销售收入+8.6%，拆分看预计单店收入同比仍有小个位数缺口（去年春节具备就地过年补贴）；门店数净增600 家，按照全年+10%的节奏稳步推进。

    　　鸭副成本高位，费率优化对冲，净利率环比改善。22 年公司鲜货类吨成本同比+13.2%，总毛利率同比-6.1pct。23Q1 下游复工复产，需求激增背景下供给暂时难以跟上，原材料价格3 月达到峰值，23Q1 毛利率为24.3%，同比-6.0pct。但随着加盟商补贴退出，23Q1销售费率为6.8%，同比-7.2pct；同期投资收益亏损减少，显著对冲成本压力。23Q1 净利率为7.5%，同比+2.3pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到鸭副成本较高，我们下调23 年盈利预测10%。预计23-25年归母净利分别为8.1/12.2/15.9 亿元， 分别同比增长248%/51%/31%，对应PE 分别为31x/21x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。