瀚蓝环境(600323)2023Q1点评：固废稳健 燃气业务修复助力业绩高增

　　事件描述

    　　瀚蓝环境2023Q1年实现营业收入28.02亿元，同比增长2.75%。归母净利润3.10亿元，同比增长94.94%，扣非归母净利润3.01亿元，同比增长9821%。

    　　事件评论

    　　固废业务稳健，燃气业务修复大幅提升利润。1）因废处理业务实现收入15,22亿元，同比增长0.57%，实现净利润2.69亿元，同比增长8.62%。其中生活垃圾焚烧运营收入12.01亿元，同比增长19.59%，实现净利润为2.59亿元，同比增长32.79%，主要原因在于2022年新增投产常德项目、责阳项目等及2023Q1新增投产产能1,750吨日（平和项目一期、桂平项目一期及开平一期改扩建），工程与装备收入3.21亿元，收入及利润同比均下滑，主要是工程订单陆续完工，规模减少。2）能源业务实现收人8,50亿元，同比增长2.60%，主要在于2022Q1受制于限价政策，燃气业务亏损1.6亿元，2023Q1天然气业务进销价差有所改善，公司采取与政府部门沟通顺价、拓展气源供应等方式，盈利能力以大幅改普，预计能源业务2023年度将实现盈利：3）供水业务实现收入2.11亿元，同比下降1.81%，主要原因受经济下行影响，售水量下降影响；4）排水业务实现收入1.59亿元，同比增长8,06%，主要是2022H2陆续新增污水处理厂投入运营带来收入增加。

    　　垃圾焚烧在手项目逐渐投产，仍有未投运规模5,950吨/日。截至2023Q1,公司生活垃圾技烧发电在手订单合计规模35,750吨日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800吨/日，另有在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡款，固废业务经营数据维持优异水平。2023Q1在对外供热量上升17.41%的情况下，生话垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量基本持平，分别达378.59度和326.09度。

    　　期间费用率有所下行，信用减值损失增加。公司2023Q1年期间费用率为10.94%，同比下降0,49pct,其中管理及研发费用率下降0.30pct至5.61%，财务费用率下降0.13pC至4.36%，销售费用率同比下降0.05pct至0.97%。2023Q1公司信用减值损失3135万元，2022年同期冲回资产减值损失10万元，减值大幅增加主因应收账款回款未有明显改善，坏账准备增加。

    　　期待现金流进一步改普。2023Q1收现比为78.0%，同比基本持平；经营活动现金流净额为-1.92亿元，同比净流出增加0.79亿元，主因环卫及排水业务应收账款回款未有明显改善，公司公告计划将0亿元应收账款转让给控股股东，期待公司未来现金流进一步改善。

    　　纵横向一体化项目持续拓展，新布局氢能。公司积极在垃圾焚烧发电项目所在地横向拓展相关业务，2022年新增开平一期改扩建项目400吨/日、佛山三水项目1,800吨/日（49%股权）及南海二期项目（1,500吨/日），此外2022年启动在佛山南海建设年产约2200吨氢气的餐厨垃圾制堂项目，预计2023H1建成投产，结合已有5个加包站等，形成制氢，加氢、用氢一体化模式。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.47/15.35/17.72亿元，对应的PE分别为12.1×、10.6x、9.18×，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度低于预期风险：2、国补退坡风险。