紫金矿业(601899)：铜金量价齐升 Q1业绩环比大幅提升

　　事件： 4 月27 日，公司发布2023 年一季报。公司2023 年Q1 实现营收749.45 亿元，同比+15.71%，环比+13.32%；实现净利润54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；扣非净利润53.69 亿元，同比-11.15%，环比+48.81%。

    　　铜金量价齐升，铜价上涨为Q1 业绩环比大幅提升主因。1）量：伴随铜金扩产和收购项目放量，铜金产销量持续增长。Q1 实现矿产量：铜24.45 万吨，同比+24%，环比+5%；金15.95 吨，同比+22%，环比+4%。Q1 实现销量：

    　　铜23.55 万吨，同比+19%，环比+2%；金16.50 吨，同比+20%，环比+1%。2）价：在国内经济复苏及美国降息预期背景下，铜金价格实现上涨。公司Q1 销售矿产铜金单价为：铜5.24 万元/吨，同比-5%，环比+20%；金387 元/克，同比+11%，环比-4%。3）毛利：矿产铜毛利环比大幅改善。Q1 矿产铜实现毛利72.56 亿元，同比-1%，环比+40%，毛利率59%，环比+7pct；矿产金实现毛利30.91 亿元，同比+27%，环比+2%，毛利率48%，环比+2pct。矿产铜金毛利占比分别为62%和26%。

    　　内生增长与外延并购不断推进，资源禀赋持续扩大。1）铜：“三大世界级” 铜矿超预期投产推进，四个大规模崩落法采矿技术应用及关键工程取得重要进展。2）金：2022 年下半年连续收购南美最大在产露天金矿Rosebe（l 95%）、中国最大单体金矿海域金矿（30%）及招金矿业20%权益等重磅金矿资产，保障金矿未来产量持续扩大。3）锂：加速布局新能源矿种锂，收购阿根廷3Q 盐湖（100%）、拉果错盐湖（70%）和道县湘源锂多金属矿（66%），形成“两湖一矿”格局。4）钼：2022 年10 月收购金沙钼业84%股权，拥有亚洲最大钼矿，新增权益钼资源量196 万吨，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。上述项目预计为公司新增权益资源储量：锂1215 万吨LCE，金682 吨、铜134 万吨、钼184 万吨，规划产能为锂12-15 万吨LCE，金约22-24 吨，钼2.72 万吨。

    　　截至 2022 年底，公司拥有黄金资源量 3,100 吨、铜资源量超过 7,300 万吨、碳酸资源量超过1,200 万吨。

    　　发布三年规划和2030 年发展目标纲要，志在成为世界一流金属矿业公司。根据公司三年规划和2030 年发展目标，预计至2025 年，公司主要经济指标努力接近全球一流金属矿业公司水平公司，实现矿产铜 117 万吨、矿产金 90 吨、矿产锌铅 48 万吨和碳酸锂12 万吨。公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模。利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球前 3-5 位，锂产量进入全球前 10位。

    　　投资建议：公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋，各矿种产量有望持续提升，同时在国内经济复苏和美联储降息预期强化背景下，铜金价格步入上行周期，公司业绩有望稳步增长。我们预计公司2023-2025 营收分别为3075/3340/3600 亿元，归母净利润246/295/363 亿元，EPS 为0.94/1.12/1.38 元/股，对应PE 分别为13.7/11.4/9.3 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游铜合金材料需求不及预期；国外光伏装机量增长不及预期；美国贸易保护政策风险。