三七互娱(002555):出海收入创新高 多品类产品长线化打造稳健业绩基本盘

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孔蓉/朱骎楠 日期:2023-05-01

事件:公司发布2022 年报和2023 一季报,2022 年公司实现营业收入164.06亿元,同比增长1.2%;实现归母净利润29.54 亿元,同比增长2.74%;扣非归母净利润28.83 亿元,同比增长9.76%。公司拟每10 股派发现金股利4.5 元(含税),拟分红现金总额为7.76 亿元,股利支付率为26.27%。23Q1公司实现营业收入37.65 亿元,同比下降7.9%;实现归母净利润7.75 亿元,同比增长1.9%;扣非归母净利润6.70 亿元,同比下降12.0%。

    全球化战略扎实推进,境外收入创新高。2022 年公司实现境外营业收入59.94 亿元,较上年同期增长25.47%,占营收比重达36.54%,同比提升7.08pct。根据Data.ai 数据,2022 年公司在中国游戏厂商出海收入排行榜中排名一路攀升,并于10 月登顶出海收入榜首,截至2023 年3 月持续位列出海收入榜Top3。具体产品方面,《Puzzles&Survival》累计流水已超60 亿元(截至2022 年底),位居Sensor Tower2022 年中国手游海外收入榜第四名;《云上城之歌》为2022 年海外发行商在韩国市场收入最高的手游,且位居Sensor Tower 2022 年中国手游日本市场手游收入增长榜第3 名;《AntLegion》位列Sensor Tower 2022 年5 月中国手游海外收入增长榜第十一名。

    长线运营能力突出,持续贯彻精品化策略。2022 年公司全球在运营月均流水破亿产品多达7 款,其中最早上线产品已运营4 年。长周期品类产品收入占比超40%。2022 年公司上线推出《小小蚁国》《空之要塞:启航》《光明冒险》等产品,其中《小小蚁国》上线后月流水过亿元,上线至今iOS畅销榜平均排名为66 名。

    游戏工业化布局完善,储备产品丰富。公司不断迭代优化智能化工具助力业务发展,智能化投放平台“量子”投入使用后,游戏产品上线全天广告所耗时间从6 小时缩短到30 分钟,效率提升10 倍以上,部分地区智能投放占比超60%;智能化运营分析平台“天机”可实现对上亿级别用户进行精细化运营;美术设计中台“天工”则为公司美术资产的存储、可视化及灵活调用提供有力支撑。根据22 年报,公司后续储备产品多达33 款,自研产品聚焦MMORPG、SLG 和卡牌,自研产品包括《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》均已获得版号。

    投资建议:公司存量产品已进入相对稳定的产品周期阶段,考虑到新品上线节奏,我们预计公司2023-2025 年营收为182.7/198.7/211.1 亿元(23/24年前值为199.26/223.17 亿元),同比增长11.36%/8.75%/6.23%。预计2023-2025 年归母净利润为32.92/38.36/42.02 亿元(23/24 年前值为35.26/39.88 亿元),同比增速分别为11.42%/16.52%/9.55%,对应2023 年4月28 日收盘价,23-25 年PE 分别为21/18/16 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:产品流水不达预期;行业监管趋严;版号发放不及预期;新品上线时间变化风险等。