卫星化学(002648)：Q1业绩环比改善 深化产业链布局助力成长

事件公司发布2022 年度报告和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入370.44 亿元，同比增长29.72%；归母净利润30.62 亿元，同比减少49.02%；基本每股收益0.91 元/股，同比减少49.16%。2023 年一季度实现营业收入94.15 亿元，同比增长15.70%；归母净利润7.07 亿元，同比减少53.83%；基本每股收益0.21 元/股，同比减少54.35%。

    C2 产业链主营产品一季度价差环比回升，公司毛利率环比向上修复 受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动等因素影响，2022 年公司主要原材料和能源价格上涨，化工品及新材料行业营业成本同比增长49.91%，产品销售均价同比下降19.47%，致公司2022 年业绩表现不佳。2023 年一季度乙烷价格重心环比下降、丙烷价格重心环比窄幅回升，尤其是乙烷价格降幅明显，有效降低公司一季度主营业务成本，带动C2 产业链主营产品价差修复。从C2 全产业链来看，一季度HDPE、乙二醇、聚苯乙烯、TPEG 价差（不含增值税）分别环比变化18.7%、40.7%、2.1%和13.6%。一季度公司销售毛利率为16.27%，环比提升7.16 个百分点。我们认为，随着国内经济活动的进一步恢复，预计化工品终端需求有望持续恢复，在原材料成本压力减轻的背景下，公司业绩有望继续向上修复。

    深化产业链一体化布局，构建长期成长动能 2022 年公司连云港基地二阶段项目一次性开车成功，新增40 万吨/年HDPE、73 万吨/年EO、60 万吨/年苯乙烯产能，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸，为聚醚大单体、聚苯乙烯等高分子新材料项目、碳酸酯等新能源材料项目、乙醇胺等功能化学品项目提供原料保障。公司平湖基地新能源新材料一体化项目80 万吨/年PDH、80 万吨/年丁辛醇、12 万吨/年新戊二醇及配套装置已于2022 年10 月开工建设，计划2023 年年底中交。嘉兴基地加快推进26 万吨/年高分子乳液项目建设。此外，公司在连云港基地布局的15 万吨/年碳酸酯装置已于2022 年年底建成，计划近期开车试生产，并根据市场需求情况择机继续扩大产能。上述项目的逐步释放将为公司贡献业绩增量，赋予公司长期成长动能。

    依托产业链优势，积极布局高端新材料赛道 一方面，公司拥有完整的乙烯产业链优势，1000 吨/年α-烯烃工业试验装置已开车成功；POE处于研发阶段，已将实验室样品送至下游客户处测试。另一方面，公司PDH 和乙烷裂解制乙烯装置会副产大量氢气，90 万吨/年PDH 装置的氢气副产量约7.2 万吨，250 万吨/年乙烷裂解装置的氢气副产量约14 万吨，氢气纯度高，可直接用于氢能源使用。此外，公司与SKGC公司共同建设、运营4 万吨/年（一期）和5 万吨/年（二期）EAA 装置项目；目前一期顺利推进中，预计2024 年底建成。

    投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为460.6、472.5、496.3 亿元；归母净利润分别为46.3、61.5、71.7 亿元，同比增长51.2%、32.8%、16.6%；EPS 分别为1.37、1.82、2.13元，对应PE 分别为10.3、7.8、6.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。