青岛啤酒(600600)2023一季报点评：量价齐升利润高增 百廿青啤稳步向前

　　事件：

    　　公司发布2023 年一季报，2023 年一季度实现营业收入107.06 亿元，同比+16.27%；归母净利润14.51 亿元，同比+28.86%；扣非归母净利润13.49 亿元，同+32.07%。

    　　投资要点：

    　　消费场景稳步复苏，2023Q1 公司实现量价齐升。春节后餐饮等消费场景和终端消费快速修复，一季度公司抢抓机遇，实现销量236.3万千升（同比+11.0%），其中青岛主品牌实现销量140.1 万千升（同比+7.5%），中高端以上产品销量同比增长11.6%至98.4 万千升；同时，受去年同期疫情影响，以崂山等产品为代表的区域品牌在低基数基础上实现销量96.2 万千升（同比+16.7%）。从吨价看，2023Q1公司吨价为4531 元/吨（同比+4.7%），公司延续结构升级趋势，预计一季度白啤、经典等延续稳健增长，纯生在低基数基础上恢复弹性增长，崂山等产品稳步替换各区域品牌。

    　　毛利提升+费用优化，公司盈利能力稳步提升。受毛利率提升+费用优化提振，2023Q1 公司盈利能力稳步提升，净利率同+1.3pct 至13.6%。整体来看， 一季度公司吨价/ 吨成本同比分别增长4.7%/3.9%，影响毛利率微增0.5pct 至38.3%，预计成本下行传导至生产端仍需时间。同时，公司积极开源节流、控本降费、提质增效的效果显著，管理费用率/销售费用率/税金及附加比率同比分别下降0.9/0.4/0.3pct。

    　　公司旺季复苏可期，长期高端化趋势不改。短期看，节后啤酒消费场景逐步修复，终端动销环比加速，据国家统计局数据， 2023 年1-3 月，中国规模以上企业啤酒产量852.7 万千升，同比增长4.5%，仅3 月产量即实现343.3 万千升，同比增长20.4%。当前行业逐步进入旺季，考虑到去年同期行业受疫情影响基数较低，预计二季度行业仍将保持较快复苏节奏。此外成本稳步回落预计也将提振公司盈利能力。长期看，公司当前基本形成了完整的本土化高端产品矩阵和全国渠道网络，品牌力突出，消费者认可度高。公司管理层锐意进取，持续推动内外改革提效举措落地，长期看公司仍将延续高　　端化趋势不改。

    　　盈利预测和投资评级：当前啤酒步入旺季，场景改善修复空间较大，中长期板块盈利能力预计仍将持续提升，青岛啤酒作为百年国货精品，产品优异，渠道和品牌力突出，预计未来仍将实现稳健增长。

    　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.30/3.88/4.46 元，对应PE 分别为36/31/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）消费复苏仍需时间；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致产品价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。