中煤能源(601898)：成本管控有效 产业链延链强链稳步推进

　　23Q1 营收/归母净利同比-4%/+5%。23Q1 公司实现营收/归母净利591.6/71.6亿元，同比-4.2%/+5.3%。

    　　煤炭业务：23Q1 以量补价，成本管控有效。1）产销量：23Q1 公司商品煤产量/自产煤销量3330/3257 万吨，同比+9.2%/5.7%，其中动力煤/焦煤销量2981/276 万吨，同比+8.2%/-15.1%，产量增量或来自22 年进入试运转的大海则煤矿。2）售价：23Q1 自产煤综合售价671 元/吨，同比-7.7%，其中动力煤/焦煤售价576/1697 元/吨，同比-6.3%/+1%，煤炭售价同比下滑主要由于公司进一步落实国家保供稳价政策以及受销售结构和品种影响。3）成本：

    　　23Q1 自产煤单位成本273 元/吨，同比-12.9%，其中运输费用及港杂费用/材料成本/人工成本/其他成本同比-10.2/-8.9/-6.8/-9.5 元/吨，运输费用及港杂费用下降主要因煤炭产品销售流向变化、承担铁路运输及港杂费用的煤炭销量占比下降，材料和人工成本下降主要因露天矿剥离量和井工矿掘进进尺同比减少，其他成本下降主因新的安全生产费用使用管理办法变化导致专项基金费用化使用同比增加、结余成本减少所致所致。4）营收和毛利：23Q1 煤炭业务实现营收/毛利507.4/132.3 亿元，同比-5.3%/+1.9%，煤炭业务毛利率26.1%，同比+1.8pct。公司产量进一步释放，成本管控水平领先，实现煤炭业务盈利同比提升。

    　　煤化工业务：23Q1 盈利同比下滑，较22 年下半年好转。23Q1 公司聚烯烃/尿素/甲醇销量36.5/64.5/50.7 万吨，同比+10.9%/+7.9%/+2.8%；销售均价7056/2718/1832 元/ 吨， 同比-8.4%/+4.7%/-1.4% ， 单位销售成本6262/1837/2130 元/ 吨， 同比-5.6%/+7.2%/+21.6% ； 毛利率水平11.3%/32.4%/-16.3%，同比-2.6/-1.6/-22.0pct，较22H2 +9.7/26.2/2.3pct。

    　　拟投资239 亿建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，有利于煤炭产业链延申升级，对标世界一流能源企业有望实现提质增效。公司全资子公司中煤陕西公司拟投资建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，投资金额238.9 亿元，其中自有资本金投入30%，计划建设1 套EVA 和3 套聚烯烃装置生产系列高端聚烯烃产品，实现甲醇产能220 万吨/年、聚烯烃90 万吨/年。我们认为该项目有利于推动煤炭清洁高效转化利用和煤化工产品高端化、差异化结构调整，充分发挥区域化一体化协同优势，不断提升煤炭产业链价值创造水平。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务有望好转，且对标世界一流能源企业煤炭产业链延链强链稳步推进。我们预计公司23-25 年归母净利分别为233/245/261 亿元，对应EPS 为1.75/1.85/1.97元，参考可比公司，给予2023 年7~9 倍PE，对应合理价值区间12.28~15.79元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。