晨光生物(300138)：开门红定调稳健 配方颗粒破土发芽

　　事件：1、4月25日，晨光生物发布《2023 年一季度报告》，公司Q1实现营收18.18 亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长26.3%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长21.8%；基本EPS为0.2535 元/股，同比提高26.31%；加权平均净资产收益率为4.17%，同比提高0.40 pct。

    　　2、公司发布系列公告，子公司晨光药业完成益母草配方颗粒和丹参配方颗粒两项备案，对公司拓展中药配方颗粒业务具有重要意义，将进一步提升公司的市场拓展能力，增强公司综合竞争力。

    　　一季度顺利实现开门红，全年定调稳健增长。

    　　1）主力产品中，辣椒红今年有望贡献较大增量。一季度辣椒红销量超过3000吨，全年有望突破1 万吨，当季辣椒的采购工作相较很多疆外同行受影响更小，行业龙头地位进一步巩固；辣椒精今年原料价格继续维持高位，公司除按计划开展印度辣椒采购、加工工作外，也在寻求云南高辣度辣椒替代；叶黄素今年价格下降至相对低位，公司积极调整产品结构，食品级叶黄销量大幅增长，同时继续发展海外种植。

    　　2）梯队产品中，甜菊糖产品继续看好，香辛料提取物开始释放弹性。甜菊糖产品过去几年实现快速增长，规模已突破2 亿元，高景气有望延续，公司对其成长成为10 亿级产品保持信心，Q1 生产效率继续提升，市场竞争力持续增强；香辛料提取物逐渐走出疫情对线下餐饮的持续影响，随着餐饮门店数量和翻台率好转，需求弹性开始显现，由于上一季花椒采收价格较低，预计今年弹性更多会在量上体现，长期空间上，将更多受益于连锁餐饮和复合调味料的趋势性发展。

    　　3）保健食品业务仍处于快速发展阶段，Q1 收入突破3000 万元。公司原料、生产优势持续发挥，同时价值链持续延长，从提供原料向提供片剂、胶囊等产品延申的过程中，价值量有量级上的提升。

    　　4）海外原材料基地持续开拓，印度、赞比亚万寿菊种植面积持续扩大，新拓展缅甸、老挝，试种进展顺利。国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，原材料优势继续提升。22 年赞比亚万寿菊颗粒车间建成投产，萃取　　车间加速建设，较国内生产更有成本优势。

    　　引入行业变局，中药配方颗粒业务实质性突破，仍处于早期布局阶段，想象空间充足。公司持续推动政策优化，并与监管机构保持充分沟通，成功以两个产品切入中药配方颗粒行业。行业对比上，植提行业相比中药行业进入门槛更低，竞争更充分，更注重工艺研发，对晨光而言，中药配方颗粒属于植提行业的一个细分赛道，过往生产中摸索出的成熟领先的生产管理模式依然适用，对行业品质和效率的提升作用将是明确而显著的。

    　　生产效率上，公司在现有的两个产品上已实现优势，同时由于规模尚小，大规模生产的优势仍有进一步放大空间；品类拓展上，公司未来将充分尝试，优先考虑市场规模较大的品种；销售上，公司将根据具体情况，在企业间合作和直接参与集采中灵活选择。

    　　投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2023-2025 年EPS 为1.02、1.30、1.65 元，对应PE 分别为17.7X、13.9X、11.0X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。