东方电热(300217):盈利改善 新能源装备放量
事件:公司发布2022 年年度报告暨2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入38.2 亿元,同比+37%。实现归母净利润3.0 亿元,同比+74%,实现扣非归母净利润2.7 亿元,同比+166%。主要受益光伏设备放量带动规模效应显现。
其中,Q4 实现收入11.5 亿元,同比+65%,实现归母净利润0.66 亿元,同比-29%。2023 年一季度实现收入9.1 亿元,同比+22%,实现归母净利润0.67亿元,同比+17%。
22 年营收快速增长,业绩充分释放。营收高增系公司新能源装备(光伏设备)和汽车PTC 加热器快速放量。分品类看:1)新能源装备制造:实现收入14.6亿元,同比增长259%。22 年多晶硅行业景气度高,公司参与多个重大项目,新签订单33.8 亿元。2)家用电器元器件:实现收入13.1 亿元,同比下滑6%。
以平稳增长为主,未来的突破方向为开拓海外市场和开发新产品。3)光通信材料:实现收入7.2 亿元,同比增长0.6%。22 年市场总体需求平稳,但下半年市场竞争加剧,同时中移动普缆集采延迟,对营收产生影响。4)新能源汽车元器件:实现收入2.4 亿元,同比增长135%。公司“年产350 万套新能源汽车PTC 电加热器”募投项目一期已建成投产,年产能提升至200 万套。公司不断开拓新客户,22 年新增定点理想、蔚来等客户。5)锂电池材料:实现收入0.57 亿元,同比下滑50%。“年产2 万吨预镀镍锂电池钢基带项目”预镀镍工序已建成并试车成功,已送样客户,预计2023 年下半年开始量产,未来将提升公司预镀镍电池材料产能,推动预镀镍实现国产替代。
23 年Q1 营收增长稳健,光伏设备业务业绩确定性强。营收增长有所放缓原因或在于:1)空调PTC 电加热器受到降价影响,利润率受到一定压制。2)Q1 以来新能源车和燃油车整车降价,预计对汽车PTC 电加热器业务有一定影响。新能源装备业务方面,公司在手订单充足,盈利能力稳定,有望对全年业绩形成强劲支撑。
22 年盈利能力显著改善。公司22 年归母净利率7.9%,同比+1.67pcts。扣非归母净利率7.2%,同比+3.49pcts。前期摊销充分+规模效应下,光伏设备利润率提升带动公司盈利能力提升,公司毛利率从17.47%提升至20.17%。
分产品看,新能源装备制造毛利率提升3.46pcts 至26%,新能源汽车元器件毛利率下滑2.02pcts 至22%,家用电器元器件毛利率提升0.18pct 至17%,光通信材料毛利率提升0.92pct 至11%。公司23 年Q1 归母净利率7.44%,同比-0.31pct,毛利率19.3%,同比-0.18pct,主要系PTC 产品价格受到压制。
内部降本增效,22 年及23 年Q1 期间费用率小幅下降。公司22 年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.2%/3.78%/4.77%/-0.06% , 同比-0.43%/-1.36%/+0.81%/-0.82%,财务费用下降系非公开募集资金、珠海拆迁收款、瑞吉预收款增加,导致公司流动资金充裕,利息收入增加,及外销增加,汇兑收益增加。研发费用增加系预镀镍材料相关技术研发以及东方瑞吉新产品、新工艺的开发投入加大。公司23 年Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.93%/4.3%/4.17%/0.03%,同比-0.29%/-0.35%/-0.07%/ -0.35%,财务费用下降系贷款利息减少、利息收入增加所致。
投资建议:我们预计公司2023-2025 年营业收入为56/63/89 亿,分别同比增 长46%/12%/42%,业绩为5.0/6.3/9.1 亿,分别同比增长67%/24%/44%,对应估值16 倍/13 倍/9 倍,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:海外疫情反复,汇率与海运费大幅波动,行业需求不及预期等。