嘉亨家化(300955):蓄势待发 业绩环比修复趋势向好

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:芦冠宇 日期:2023-04-30

  事件:

      嘉亨家化发布2023 年一季报:2023Q1 公司实现营业收入2.15 亿元/同比-14.8%、归母净利润0.05 亿元/同比-67.5%。

      投资要点:

      景气度下行+淡季+投产初期,盈利能力阶段性承压。2023Q1 收入下滑主因为美妆景气度下行+淡季,公司订单量减少。2023Q1 毛利率达23%,环比承压;管理费用率因产能扩张提升最多,Q1 同比+3.6pct至15%;此外,研发投入持续加码,研发费用率达3.4%/同比+1.4pct。

      2023Q1 归母净利润同比下滑,主要系收入下滑+子公司湖州嘉亨亏损(处投产初期,规模效应未充分发挥;运营费用及固定资产折旧、摊销增加)。

      至暗时刻或已过去,2023Q2 望迎基本面拐点。2023Q1 为基本面底部,Q2 业绩拐点趋势明确,未来有望逐季持续向上。1)从基数看,2022Q2-4 利润分别同比下滑40.3%/20.2%/34.7%,均为低基数、恢复弹性大,其中Q2 受损最严重(上海疫情影响订单生产、物流+湖州嘉亨投产前筹备拖累利润)。2)从景气度看,对于上游生产商而言,Q2-Q3 均为美妆旺季(6.18、双11),景气度或将环比回升。3)从收入端看,2022 年湖州嘉亨刚开始产生收入,预计伴随客户对湖州嘉亨的验厂、试产逐步完成,湖州嘉亨的产能利用率、业务收入有望快速提升。

      客户合作纵深推进,产能爬坡释放业绩高弹性。湖州嘉亨化妆品产能自2022 年6 月起投放,国内外日化品牌商验厂等审核周期通常为3-6 个月,考虑到2022Q4 疫情高峰影响,预计客户验厂普遍延后至2023Q1 起陆续完成;预计今年新客户开拓以国内新锐品牌为主,并持续绑定已有头部核心客户。伴随客户拓展持续推进,订单端或将回暖,产能将得以爬坡,业绩有望逐季改善,弹性释放可期。

      盈利预测和投资评级。谨慎预期下,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025 年公司实现营收13.89/18.17/22.21 亿元, 同比+32.1%/30.8%/22.2%;实现归母净利润1.19/1.69/2.1 亿元,同比+70.1%/42.4%/24.5%,对应PE 分别为18/13/10 倍。我们仍看好伴随湖州新工厂产能利用率提升,公司经营成本有望摊薄,毛利率短期有  望回升,推动业绩环比修复,因此维持“增持”评级。

      风险提示。产能爬坡不及预期风险;客户拓展不及预期风险;大客户业务波动风险;原材料价格波动风险;疫情反复风险。