银泰黄金(000975)：生产经营恢复 净利同、环比增长

　　23Q1 归母净利润同比+8.3%，维持买入评级

    　　公司一季度实现营收21.92 亿元（yoy-1.90%，qoq+12.45%），归母净利润2.96 亿元（yoy+8.30%，qoq+52.48%），业绩环比恢复明显主要因22Q4非经常性因素影响业绩。根据23 年年初至今金价表现上调23 年预期；伴随市场对美国降息时间预期的延后，我们上调25 年金价假设；此外，因公司面临控股股东变更，我们认为公司前期计划或存变数，出于保守考虑，我们在23-25 年的产量假设中暂不考虑芒市金矿的复工复产。最终基于23-25年430/450/450 元/克的金价假设（前值420/450/420 元/克），我们预计公司23-25 年归母净利润为14.71/16.98/19.05 亿元（前值14.53/20.66/23.92亿元），可比公司23 年Wind 一致预期PE28.3X，给予公司23 年28.3XPE，预计23 年EPS0.53 元，目标价15.01 元（前值15.00 元），维持买入评级。

    　　盈利能力同、环比均改善

    　　23Q1，公司实现销售毛利率、净利率分别24.93%、14.50%，分别同比+3.22pct、+1.09pct；分别环比+2.21pct、+3.09pct，我们认为盈利能力同比增长主要因金价同比上行；盈利能力环比增长说明公司生产经营逐步恢复正常。此外，据公告，23 年3 月23 日，黑河银泰与黑龙江省第七地质勘查院签署了《探矿权转让合同》，黑河银泰受让黑龙江省第七地质勘查院持有的黑龙江省逊克县东安岩金矿床5 号矿体外围详查探矿权，受让该探矿权将有利于提升公司资源储备，保证黑河银泰的资源接续。

    　　控股股东变更仍在有序推进当中

    　　22 年12 月9 日，公司实际控制人沈国军先生、控股股东中国银泰投资有限公司与山东黄金签署《股份转让协议》，中国银泰投资有限公司、沈国军先生拟将持有的公司的20.93%股权转让给山东黄金。23 年3 月30 日，公司收到山东黄金通知，其已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》。本次交易的实施尚需香港联合交易所审核、山东黄金股东大会批准，需按照深圳证券交易所协议转让规定履行有关程序，若转让顺利实施完成，山东黄金将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。

    　　重申黄金已处于增配窗口，看好公司发展潜力

    　　综合来看，22 年12 月美联储加息幅度放缓，流动性边际改善，叠加美元指数已进入震荡略偏弱阶段、实际利率高点或已经出现，我们认为制约金价的因素可能均已现拐点，黄金或已处增配窗口。随着公司生产经营逐步恢复正常，我们看好公司后续表现。

    　　风险提示：美国CPI 超预期；美国加息终值和持续性超预期等。