宝新能源(000690)2023年一季报点评：Q1归母净利实现增长 弹性有望逐步显现

　　事件：

    　　宝新能源发布2023 年一季报：2023Q1 公司实现收入21.7 亿元，同比-2.2%；实现归母净利润2571 万元，较2022Q1 的375 万增长586%；实现扣非后归母净利润2096 万元，同比-39.5%。

    　　投资要点：

    　　公司收入同比下降或系电量下滑。在广东2023 年度双边交易电价较燃煤基准价上浮19.6%的背景下（来源于北极星售电网），公司2023Q1 公司收入同比-2.2%，我们认为或系电量下滑所致。据南方电网超高压公司，2023 年2 月其将对辖内的首条直流通道停电检修，此次大修计划停电19 天，2-4 月份将完成其辖内直流通道的年度停电检修工作。

    　　高价格库存煤或影响公司业绩。2023Q1 公司归母净利润增速高于扣非后归母净利润增速，主要是因为2022Q1 公司公允价值变动净收益为-0.38 亿元，而本期约为0。公司扣非后归母净利润同比下降，我们认为或系：1）公司电量同比下滑；2）在2022 年12 月以及2023年1 月煤价高企时，公司购买了高价煤所致。2022 年底公司存货5.2亿，较2022 年9 月底增加34.3%；2023 年3 月底公司存货8.9 亿，较2022 年底增加71%。高库存或影响公司经营性现金流。2023Q1公司经营活动现金净额2.25 亿元，同比减少2.2 亿元（增速为-49%），其中，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加2.5 亿元。

    　　在高煤价情况下，公司2023Q1 仍实现了盈利，彰显了公司火电厂较强的盈利能力。展望2023Q2，我们认为电煤需求整体偏弱，动力煤价格中枢有望下行，公司业绩有望进一步改善。2023 年3 月以来，国内外现货煤价持续下降，据今日动力煤，2023 年4 月27 日北方港口5500 大卡煤价已下降至1003 元/吨，较上年年底下降195-227元/吨。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.2/17.6/23.0 亿元，对应PE 分别为10X/8X/6X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。