韵达股份(002120)：Q1单票盈利稳定 供需再平衡 业绩修复可期

　　事件：

    　　韵达股份2022 年年报以及2023 年一季度季报已发布：

    　　财务方面，2022 年，韵达股份实现营业收入474.34 亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润14.83 亿元，同比增长1.62%；扣非归母净利润13.89 亿元，同比下降0.94%；2023Q1，韵达股份实现营业收入104.75亿元，同比下降9.38%；实现归母净利润3.59 亿元，同比增长2.96%；扣非归母净利润3.45 亿元，同比下降13.80%。

    　　经营方面，2022 年韵达股份全年业务量完成176.09 亿票，同比下降4.31%，单票收入2.55 元，同比提升19.14%。2023Q1 业务量完成38.27亿票，同比下降11.21%；单票收入2.61 元，同比提升3.22%。

    　　投资要点：

    　　客户结构优化，2022Q4 盈利能力快速修复

    　　2022Q4，韵达股份单票利润达到0.16 元，同比上升0.03 元，环比上升0.11 元。尽管在疫情影响下，行业需求、公司供给受到限制，公司业务量受到冲击（四季度公司业务量44.94 亿票，同比下降17.31%），同时成本端压力增加。但是公司通过积极优化客户结构，四季度单票收入实现同比增长12.59%达到2.72 元，整体盈利能力快速修复。最终实现2022Q4 利润总额8.73 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润7.18 亿元，单票毛利、单票净利同比环比双升。

    　　费用优化，2023Q1 单票盈利维持稳定，业绩修复可期受疫情对货物按时收派、网点正常营业的影响，2023Q1 公司业务量同比下降11.21%，成本端短期受到冲击，但公司通过积极优化客户结构，单票收入同比增长3.22%至2.61 元，且费用端有所优化，单票总费用降低0.01 元/票，其中单票管理费用下降0.01 元/票。最终单票扣非归母净利润稳定在0.09 元/票，同比基本持平。

    　　目前，公司正在进行战略聚焦，快递周边业务会有一定的收缩优化，会形成相应销售与管理费用优化；随着各项调整措施的推进与落地，公司期间费用有望逐步回到合理区间，业绩修复可期。

    　　公司供需差再平衡，期待成本优化带来高业绩弹性2023 年快递行业需求正在加速修复（1-2 月行业业务量同比增速4.59%，3 月修复至22.76%，Q1 实现10.99%的双位数增长），需求回暖信号已现。供给方面，公司2022 年起扩张性资本开支已基本结束，公司供需将进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势。

    　　除成本优化外，同时供给端韵达股份不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格弹性值得期待，看好公司高业绩弹性带来的投资机会。

    　　盈利预测和投资评级 根据公司公告调整盈利预测，我们预计韵达股份2023-2025 年营业收入分别为531.81 亿元、597.14 亿元与669.13 亿元，归母净利润分别为28.16 亿元、34.33 亿元与40.98 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为12.32 倍、10.10 倍与8.46 倍，供需环境优化+格局改善支撑价格+产能爬坡优化成本，看好公司高业绩弹性带来的投资机会，维持“买入”评级。

    　　风险提示 价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。