蔚蓝锂芯(002245)：电动工具需求疲软 预计下半年将迎来拐点

　　事件：

    　　蔚蓝锂芯发布2022 年年报：公司实现营业总收入63 亿元，比上年同期下降 5.92%；实现营业利润 4.5 亿元，同比下降46.06%；净利润 4.1 亿元，同比下降 42.69%；归属于上市公司股东的净利润3.8 亿元，比上年同期下降43.54%。

    　　蔚蓝锂芯发布2023 年一季报：公司实现营业总收入10 亿元，比上年同期下降47.08%；归属于上市公司股东的净利润-0.13 亿元，比上年同期下降106.27%。

    　　投资要点：

    　　受消费需求下滑影响，公司2022 年及2023 年一季度锂电池业务有所下滑：2022 年公司锂电池业务实现营业收入约 25.56 亿元，同比下降 4.39%；实现销售量3.1 亿颗，同比下降19.70%。2022 年江苏天鹏实现净利润约 2.59 亿元，占上市公司归母净利润的 69%左右，同比下降51.77%。2023 年一季度营业收入、归母净利润同比下滑，主要为公司锂电池业务继续受海外通胀等原因引起的需求下滑影响，主要大客户还处于去库存进程，同时公司积极布局的动力工具之外的其他应用场景尚处于开发期，还未形成大规模出货，因此总体销售下滑。

    　　电动工具赛道近3 年约10%的复合增速+锂电池国产替代加速，短期影响不改电动工具赛道长期向好趋势，预计下半年将迎来拐点：伴随锂电池技术不断发展，无绳化、锂电化、小型化、轻量化使得电动工具更加便捷，电动工具需求保持快速增长。同时，国内电芯厂在高倍率电池领域与国际锂电池厂家的差距日趋缩小，在性能、规模、服务、成本等综合优势加持下，国际电动工具巨头对于电芯供应链的选择已经明显转向中国，锂电池国产替代进程明显加速。根据EVTank数据，2022 年全球电力工具出货量达 4.7 亿台，全球市场规模达521.6 亿美元，预计到 2026 年全球电动工具出货量将超过 7 亿台，复合增速约10%，市场规模或将超过 800 亿美元。根据村田公告的相关预测数据，2018-2025 年电动工具锂电池出货量不断攀升，预计到 2025 年全球电动工具锂电池出货量达 44 亿颗。行业领先企业在“无绳化和国产替代”这一长期进程中会占据有利竞争位置。

    　　公司重视研发，加速布局容量型锂电池、磷酸铁锂电池及钠离子电池：公司持续加大研发资源投入，继续加强研发团队人员配置。同时推进研发流程和研发体系的优化建设，全面提升技术水平，形成涵盖基础材料、平台技术、工艺流程/设备、产品开发的全面技术体系。

    　　对标国际标杆同业，加速高端产品开发，并形成独特的品质、性能、成本差异化优势，丰富产品系列，持续产品结构升级。加速布局容量型锂电池、磷酸铁锂电池及钠离子电池的产品研发布局。

    　　盈利预测和投资评级：根据公司一季度披露的情况，我们考虑下游需求尚待修复，调整公司盈利预测如下，2023-2025 年归母净利润分别为4、9、14 亿元，对应当前估值为30、15、10X，考虑需求端影响为短期因素，中长期电动工具赛道锂电池国产替代加速，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动工具需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。