裕太微(688515)：Q1业绩受下游景气度干扰 持续加大研发投入 期待新品起量

　　事件：公司4 月25 日公告22 年报及23 年一季报，2022 年营收4.02 亿元，同比+58.61%；归母净利润-41 万元，扣非归母净利润-1206 万元。23Q1 营收0.53 亿元，同比-41.88%/环比-49.04%；归母净利润-0.27 亿元，同比-351.01%；扣非归母净利润-0.20 亿元，同比-499.23%。我们点评如下：

    　　2022 年公司收入高速增长，尚未实现盈利。2022 年公司实现营业收入4.02亿元，同比+58.61%；归母净利润-41 万元，扣非归母净利润-1206 万元。

    　　毛利率47.01%，同比+12.91pcts；净利率-0.1%，同比持平。22Q4 单季度营收1.04 亿元，同比-7.76%/环比-3.70%；归母净利润-0.08 亿元，同比-248.57%/环比持平。毛利率54.82%，同比+15.39pcts/环比+15.29pcts；净利率-7.75%，同比-12.56pcts/环比-0.59pcts。

    　　2022 公司市场渗透率显著提升，车规级收入高增长，商规级增速相对较慢。2022 年收入增长主要系公司市场渗透率不断增加，其中车规级收入大幅增长，主要得益于车规产品逐步导入下游客户供应链体系；商规级收入增速较低，主要系受宏观经济环境影响下消费电子市场需求疲软，行业库存水位居高不下。具体来看，工规级收入2.50 亿元，同比+74.93%；商规级收入1.02 亿元，同比+15.88%；车规级收入427 万元，同比+335.31%；晶圆0.30 亿元，同比+145.71%。

    　　2022 年公司毛利率显著提升，持续加大研发投入导致全年亏损。2022 年毛利率同比显著增长主要系公司早期为进行市场开拓采取了价格优惠策略，随着公司知名度提升、高端新品不断推出，产品单价和毛利率同步上升，其中工规级毛利率43.64% ， 同比+7.52pcts ； 商规级39.17% ， 同比+15.45pcts；车规级43.06%，同比-2.42pcts。2022 年亏损主要系研发费用大幅增长，达到 1.35 亿元，同比+104.08%，占当期营业收入比例为33.56%，较上年同期增加7.48pcts。

    　　23Q1 下游需求不振、研发投入高增长导致业绩承压。23Q1 营业收入0.53亿元， 同比-41.88%/ 环比-49.04% ； 归母净利润-0.27 亿元， 同比-351.01%；扣非归母净利润-0.20 亿元，同比-499.23%。毛利率53.87%，同比+6.77pcts/ 环比-0.95pcts ； 净利率-50.43% ， 同比-62.11pcts/ 环比-42.68pcts。收入下滑主要受下游市场需求不振、库存高企，出货量同比下降；亏损主要系研发投入同比大幅增长57.80%，占营收比例高达70.9%，一方面公司持续加大产品及技术研发投入，扩大研发人员规模，另一方面，随着新产品的量产流片，流片费用亦大幅增加。

    　　持续推出高端新品，未来国产替代广阔。公司加大研发投入，持续推出高端新品，以 2021 年全球以太网物理层芯片 120 亿元的市场规模计算，公司目前市占率仅3%左右，未来成长空间广阔。1）车载以太网芯片是公司重点研发方向，百兆芯片已量产，千兆芯片已工程流片。2）公司PHY 芯片产品向高速率发展，2.5G 以太网物理层芯片产品已于 2022 年年底实现小批量出货，5G/10G PHY 处于预研阶段。3）公司在物理层芯片的基础上将产品线继续拓展至交换等上层网络产品领域，布局以太网交换芯片、网卡芯片、网关等产品线，五口千兆以太网交换芯片和第一代千兆网卡芯片已于 2022 年年底实现小批量出货。

    　　首次给予 “增持”投资评级。尽管公司短期业绩受下游景气度干扰，但考虑到公司所处的以太网物理层芯片行业成长性强、国产替代空间大，公司作为具备技术和客户优势的国内龙头，在汽车、商用、工业等领域具备长期成长空间。我们预测公司23-25 年营收为5.65/8.06/11.71 亿元，归母净利润为0.38/0.78/1.80 亿元，对应EPS 为 0.48/0.98/2.25 元，对应当前股价PE 为330.0/161.1/70.3 倍，首次给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。