安徽建工(600502):结构优化盈利提升 区域龙头弹性十足

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:苏多永/董文静 日期:2023-04-29

事件:公司发布2023 年一季报,报告期内公司实现营业收入161.65 亿元,同比增长11.25%;归母净利润3.48 亿元,同比增长11.35%;扣非后归母净利润3.72 亿元,同比增长28.79%;基本每股收益0.20 元,同比增长11.11%。

    营业收入增速稳健,订单结构持续优化。公司2023 年Q1 实现营业收入161.65 亿元,同比增长11.25%,营收保持稳健增长。

    订单方面,公司充分受益国家稳增长政策,新签订单保持较快增长态势。2023 年一季度公司累计新签订单总额384.52 亿元,同比增长16.56%,在2022Q1 新签订单高增85.13%的基础上仍然实现稳健增长,新签订单额达到2023Q1 收入的2.38 倍,预计未来随着项目的陆续开工建设,有望持续助力公司业绩释放。订单结构方面,公司积极进行业务结构调整,盈利能力较低的房建订单目前在主动减少承揽,另一方面公司积极承揽安徽省内高速公路BOT、基础设施建设PPP、片区开发ABO 项目等基建项目,期内基建/房建工程实现新签订单额263.45/121.07 亿元,同比增长26.31%/-0.19%,占总订单的68.51%/31.49%,占比较2022 年同期变动+5.28%/-4.83%,公司订单结构向基建业务进一步倾斜。基建业务中公路桥梁/ 市政工程业务分别实现新签订单额105.88/147.64 亿元,同比增长-24.03%/149.52%。

    盈利能力维持稳定,经营性现金流改善明显。盈利能力方面,2023 年Q1 公司整体毛利率/净利率分别为10.84%/2.70%,分别同比变动+0.01/-0.05 个pct,公司盈利水平保持稳定,期内实现归母净利润3.48 亿元,同比增长11.35%;扣非后归母净利润3.72亿元,同比增长28.79%。费用率方面,2023 年Q1 公司期间费用率为7.14%,同比下滑0.60 个pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为3.08%/1.22%/0.35%/2.49% , 分别同比变动-0.32/-0.08/+0.06/-0.26 个pct,期内费用管控得当。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-15.65 亿元,较2022 年同期净流出大幅收窄,同比回流25.13 亿元,主要系公司PPP 项目现金净流出减少所致。负债率方面,截至2023 年3 月31日,公司资产负债率为84.47%,较2022 年同期小幅上升0.75 个pct。

    装配式建筑产业快速布局,积极探索绿色能源项目。装配式建筑业务方面,公司紧跟国家推广装配式建筑的政策导向,大力发展装配式建筑业务,自2014 年开始投资建设装配式生产基地,截 至2022 年底已建成投产6 个基地,在建1 个,形成了以合肥为中心、面向长三角地区的“十字形”装配式建筑产业基地群。根据公司公告,预计全部基地建成后,公司PC 构件、轨道交通管片和桥梁钢结构分别可实现52 万方、16 万方和13 万吨产能。2022年公司装配式建筑业务合计实现营收13.91 亿元,利润总额0.61亿元,装配式建筑业务开拓迅速。水电运营业务方面,公司在水电领域拥有近20 年的经验积累,已具备投融建运一体化能力,截至2022 年底,公司拥有7 座控股运营水电站,已全部建成发电,总装机容量达24.61 万kw,权益装机容量18.81 万kw,年设计发电量约10 亿kW·h。水电业务上网电量7.55 亿度,实现营收1.58亿元,利润总额0.55 亿元。根据公司公告,未来为响应国家低碳环保的号召,公司将积极探索抽水蓄能电站等绿色能源项目。

    盈利预测与投资建议:新签订单高增助力业绩释放,业务结构优化助力盈利能力提升,给予“买入-A”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为961.4 亿元、1134.5 亿元和1304.7 亿元,分别同比增长20.0%、18.0%和15.00%;归母净利润分别为17.3亿元、21.0 亿元和24.7 亿元,分别同比增长25.3%、21.6%和17.3%;EPS 分别为1.01 元、1.22 元和1.44 元,动态PE 分别为6.2 倍、5.1 倍、4.4 倍,动态PB 分别为1.1 倍、0.9 倍、0.8 倍。

    公司是省属大型建筑国企,充分受益稳增长政策,新签订单高速增长,订单结构持续优化,业绩释放有望提速。同时,公司积极布局绿色建筑,大力发展装配式产业,“十字形”产能布局基本形成,装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外,公司充分利用水电站投融建运一体化优势和光伏建筑资源,有望加码绿色能源项目。看好公司主业的成长性和新产业布局提供的弹性,给予2023 年8.0 倍PE,对应目标价8.08 元。

    风险提示:政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。