分众传媒(002027):复苏趋势确立 买入时机显现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴 日期:2023-04-30

  业绩回顾

      2022 年业绩符合预期,1Q23 业绩好于预期

      公司公布2022 年业绩:收入同降36%至94.2 亿元,符合我们预期;归母净利润同降54%至27.9 亿元,落入预告27.7~28.5 亿元区间。同时公布1Q23业绩:收入同降12.4%至25.7 亿元,归母净利润同增1.3%至9.4 亿元,对应好于我们预期的23.9 亿元/7.8 亿元,远好于市场预期。我们判断主因年初至今楼宇媒体复苏趋势好于预期。公司同时公告拟分红0.28 元/股(含税),此前前三季度分红0.14 元/股(含税);基于目前市场环境和对未来的判断,公司公告终止回购股份,以加大现金分红力度回馈股东,共享经营成果。

      发展趋势

      2023 年新启恢复进程中,有望实现逐季回暖,品牌广告增量需求将释放。公司2Q22 至1Q23 各季度收入同比降幅分别为49%/34%/44%/12%,虽未转正,但呈修复趋势。单看1Q23,我们认为,一季度部分广告主恢复投放线下媒体,楼宇复苏趋势明显好于市场预期,公司表示3 月单月实现微幅正增速。

      全年维度看,我们认为经济上行期品牌广告修复幅度有望大于效果广告,随外部环境好转,分众有望受益于品牌广告需求抬升实现业绩修复;在修复初期分众通过各方面努力实现超预期表现,2Q23 开始我们预计在低基数上有望实现逐季超40%的收入同比增长,结合618 等品牌投放节点开启快速修复期;建议重点关注消费品广告主基本盘增长韧性及家居、交通等板块新增量。

      成本控制稳健,内部治理结构优化。点位方面,截至2023 年3 月末,境内自营电梯电视/电梯海报/影院影厅数分别为72/152 万块及1.2 万个,其中,自营电梯电视保持高个位数增长。我们认为随着线下商务活动常态化,公司在点位扩张上亦恢复谨慎有序节奏,保持单点位成本稳定的同时,实现更优质点位获取。影院媒体当前逐步采取灵活成本模式,我们认为随着内容供给修复、宏观经济向好,收入复苏的情况下,利润弹性有望进一步释放。此外,公司亦维持谨慎应收账款管理思路,1Q23 信用减值损失降到275 万元。

      境外扩张持续推进,韩国分拆上市预审获批准。公司在境外呈现出“先发区域盈利成熟化,新进区域多点开花”格局。境外相关公司2021/22 年对分众利润贡献分别为2,868/3,932 万元,2022 年同增37%。其中:1)新加坡/韩国已打造出因地制宜且较为成熟的模式,韩国子公司上市预审已获韩国证交所批准;2)泰国/印尼/中国香港/马来西亚系今年发力重点区域,持续推进当地点位及客群获取;3)公司亦表示今年将扩大覆盖,进入日本/越南等区域。

      盈利预测与估值

      考虑复苏趋势确立,我们维持2023 年盈利预测,上调2024 年归母净利润12%至62 亿元,我们认为复苏可见度明显提升,布局时机有所显现。当前股价对应18/15 倍2023/24 年P/E。维持跑赢行业评级,考虑行业估值中枢上移,上调目标价10%至9 元(2023 年25 倍P/E),上行空间40%。

      风险

      经济低迷拖累广告投放意愿,行业竞争加剧,行业政策变化,广告主开拓进度低于预期,投资项目减值。