浙江鼎力(603338):盈利修复业绩亮眼 新产品新市场促成长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:郭倩倩/高杨洋 日期:2023-04-30

事件:公司发布业绩公告,2022 年,实现营收54.45 亿,同比+10.24%,归母净利润12.57 亿,同比+42.15%;2023 年Q1,实现营收13.02 亿,同比+3.88%,归母净利润3.19 亿,同比+63.24%。

    出口带动收入增长,臂式销售结构持续优化:2022 年,公司境内外销售收入分别为18.40、33.88 亿元,分别同比-33.73%、+71.21%,占比分别为34%、62%。国内需求有所下滑,公司积极加大海外市场销售力度,主动调整市场结构,实现海外收入快速增长。分产品来看:①剪叉式收入32.9 亿,同比+15.75%,占比60.5%;②臂式收入14.5 亿,同比-11.66%,占比26.7%,海外市场拓展阶段,国内仍为主要出货市场,导致下滑;③桅柱式收入4.8 亿,同比+82.1%,占比8.8%,主要出口美国市场,拓展租赁商客户实现较高增长。展望2023 年,公司一季度营收增速3.88%,系海外前置仓仍在搭建,在途商品导致收入确认较少;全年来看,海外市场客户采购需求持续升温,公司产品谱型全面,打造纯电、柴油、增程式多元化差异化产品力,同时公司适时建立多个海外子公司,搭建前置仓,并组建本土团队进行销售,缩短交货期,提高服务响应能力,产品、渠道端市场竞争力持续加强,市场结构仍有优化空间。

    毛利率改善驱动业绩增速亮眼,盈利水平稳中向好。2022 年,公司整体毛利率31.04%,同比+1.7pct,但单季度来看,22Q1-23Q1,毛利率29%、27%、32%、37%、37.6%,毛利率逐季度提升,系①海运费、大宗价格降低;②市场结构优化,海外毛利率较国内高约12pct;③内部设计、生产、采购优化降本。2022 年,公司净利率23.09%,同比+5.18pct,汇兑收益贡献约4pct 提升。

    2023Q1,净利率约24.54%,同比+8.9pct,依靠毛利率拉动,汇兑中性预期,研发、管理、销售三项费用率相对稳定9%左右。展望未来,外部运费、原材料成本压力释放背景下,市场结构进一步优化,叠加“高位高空平台项目”高附加值产品产能释放,盈利水平稳中向好。

    高空作业平台行业内需景气度向上,同时把握海外市场市占率提升机遇。国内市场:根据中国工程机械工业协会,1-3 月行业高空作业平台销量5.8 万台,同比+28%,其中国内增速31%,下游开工率向好背景下,中小租赁商采购有望复苏,头部租赁商保 持一定资本开支规模。海外市场:从海外制造端来看,JLG、吉尼在手订单规模在2022 年Q4 重回环比增长趋势,分别达到44、29亿美元,分别环比+13%、6.5%,供应链依然紧张,交付周期覆盖2023 年全年。从海外租赁端来看:北美龙头URI2023 年资本开支计划33-35.5 亿美元,对比2022 年实际资本开支34.4 亿美元,仍然维持历史高位,在海外需求保持景气,海外制造龙头交付紧张,鼎力有望充分发挥产品、渠道优势,实现海外市占率快速提升。

    投资建议:

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为67.6/82.9/95.9 亿元,同比增速分别为24.2%/22.5%/15.7% , 归母净利润分别为15.8/19.9/24.0 亿元,同比增速分别为25.4%/26.2%/20.9%,对应 PE分别为17/13/11 倍。行业景气上行阶段,公司2023 年估值有望修复至20X-25X,21X 估值对应6 个月目标价65 元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:贸易摩擦导致出口市场下滑较多;市场竞争加剧导致产品毛利率承压;海外宏观经济衰退带动设备景气度下行超预期;人民币升值影响影响出口并带来汇兑损失。