中旗股份(300575)：短期净利承压 三基地共同投产驱动成长

公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入7.42 亿元，同比上升6.48%，归母净利润0.93 亿元，同比下降14.55%，扣非归母净利润0.86亿元，同比下降18.39%。销售毛利率26.87%，同比下降0.02 个pct，净利率12.54%，同比下降3.18 个pct。

    景气下行，短期净利承压。受供需关系影响，农药行业景气下行，一季度公司产品价格均下滑。除草剂方面，根据Wind 数据，2023Q1 氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯均价分别为15.78、16.41、23.42 万元/吨，环比分别下降7.37%、10.11%、4.12%，同比分别下降23.01%、26.32%、11.51%；杀虫剂方面，2023Q1 噻虫胺、虱螨脲均价分别为11.91、21.28 万元/吨，环比分别下降6.91%、8.99%，同比分别下降10.93%、25.69%。我们认为一季度主要是公司产能释放后以量补价带来的营收小幅上涨。公司绑定海外农化巨头进行销售，需求稳定，同时公司海内外登记证资源丰富，有利于公司及时调整产品结构，适应市场变化。

    创制药投产在望，积极向下游延伸。公司各新建项目正稳步推进，南京基地的五氟磺草胺，以及淮安基地的双氟磺草胺、噁唑酰草胺、氯虫苯甲酰胺预计将于2023 年内投产。淮北基地的宁亿泰项目已有2个车间试生产，部分产品已对外销售，其中苯唑草酮以及创制药精噁唑甘草胺预计将于2023 年内投产。此外，2022 年公司全资收购苏科农化，向下游制剂领域延伸。未来，公司将充分利用自身有机合成的技术优势，进一步向医药、专用化学品等精细化工品领域延伸。

    首次覆盖，给予“买入”评级。公司为农药细分领域龙头，未来多项新产品及创制药产能投放，成长可期。预计公司2023-2025 年实现营业收入32.16、38.07、45.15 亿元，归母净利润4.48、5.35、6.49 亿元，对应 PE 为 12X/10X/9X，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动、产能释放及建设不及预期