深度*公司*中复神鹰(688295):碳纤维价格下行 业绩增速暂承压

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:陈浩武/余嫄嫄 日期:2023-04-30

公司发布2023 年一季报,23Q1 营收5.7 亿元,同增23.7%;归母净利1.3 亿元,同增11.3%;扣非归母净利1.2 亿元,同增1.3%;EPS0.15 元。公司是国内碳纤维龙头企业,产能持续扩张,成本优势稳固,在碳纤维价格下跌的大趋势下,依靠增量、降本、优化产品结构,业绩有望快速增长。维持公司增持评级。

    支撑评级的要点

    Q1 业绩增速与盈利水平暂时承压:据百川盈孚统计,自2023 年年初以来,国内碳纤维价格下跌约20%;此外,公司西宁项目二期还未满产,人工、制造费用等未充分摊薄。上述两项因素致使公司23Q1 业绩增速放缓,盈利下滑。23Q1 公司营收5.7 亿元,同增23.7%,环比增长4.7%;归母净利1.3 亿元,同增11.3%,环比减少27.7%;扣非归母净利1.2 亿元,同增1.3%,环比减少26.7%;EPS0.15 元。23Q1 毛利率40.9%,同比减少5.2pct,环比减少7.7pct;净利率23.1%,同比减少2.6pct,环比减少10.4%。

    产能持续扩张,降本增效进行时:截至2022H1,公司碳纤维产能为14,500吨/年。西宁二期项目预计于2023H1 实现全面投产,届时公司年产能将翻番达到28,500 吨。碳纤维的生产规模效应明显,单线规模提升能显著降低单吨成本,且据公司公告,西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外,公司于今年4 月在连云港基地开工年产3 万吨项目,该项目投产计划分三个阶段节点:2024H2 有1.2 万吨4 条线投产;2025H1有2 条线投产;2025H2 最后4 条线全面投产。

    行业需求平稳增长,成本小幅波动:据百川盈孚数据,2023 年3 月国内碳纤维表现消费量为5,864.8 吨,同比增加8.5%,环比增加8.7%;成本端,年初以来丙烯腈价格小幅波动,2023 年4 月第三周丙烯腈均价9,400元/吨,同比下降18.3%,环比下降11.3%,成本端支撑有限。

    估值

    公司业绩符合我们预期,维持原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为34.5、44.6、64.4 亿元;归母净利分别为9.3、12.6、18.8 亿元;EPS分别为1.03、1.40、2.08 元。维持公司增持评级。

    评级面临的主要风险

    产能超预期投放,原材料价格大幅上涨,需求增速不及预期。