兴蓉环境(000598):业绩符合预期 水务与环保稳健发展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2023-04-30

2022 年归母净利同比+8%,上调目标价至6.1 元/股兴蓉环境发布业绩:2022 年实现营收76.3 亿元,同比+13%,归母净利16.2亿元,同比+8%,和业绩快报一致;4Q22 营收26.9 亿元,同比+22%,归母净利2.4 亿元,同比-5%。成本上升导致供水毛利率下降,污水处理量价齐升,环保潜在规模可观。考虑到分部收入与毛利率调整,更新23-25 年归母净利预测至18.29/20.27/21.94 亿元(前值18.75/19.71/-亿元),EPS0.61/0.68/0.73 元,三年CAGR 11% 。公司当前股价对应23-25 年8.3/7.5/6.9xPE ,23 年可比PE 均值10x。公司主要经营区域人口持续流入,业务增长预期明确,给予23 年目标PE 10x,目标价6.1 元(前值5.8 元基于10x 22E PE),维持增持评级。

    供水:成本上升导致毛利率下降,工程进度追赶成效显著公司披露22 年末供水项目运营及在建规模约410 万吨/日(1H22:418 万吨/日),其中成都七厂三期已形成40 万吨/日的产能,投产后将显著提升供水运营规模。22 年公司供水收入同比+3%,得益于供水能力增加和平均水价同比涨约2 分/吨;毛利率同比-4.0pp 至44.3%,主要是原材料成本上涨速度超过收入增速。管网工程收入同比+11%,扭转上半年同比下降的态势,工程进度追赶效果显著。随着新项目投产以及产能爬坡,我们预计23-25年供水营收为24.2/26.6/28.1 亿元,管网工程营收11.3/11.9/12.5 亿元。

    污水处理:新厂投运叠加提标改造,板块迎量价齐升公司披露22 年末污水处理项目运营及在建规模约450 万吨/日(1H22:435万吨/日)、中水利用项目运营及在建规模为102 万吨/日。22 年污水处理收入同比+21%,得益于污水处理量同比+6%和提标改造带来的处理单价同比+14%;毛利率同比-0.9pp 至38.5%,主要是能源和折旧成本涨幅较高。随着在建项目陆续投产,我们预计23-25 年污水处理营收29.3/32.4/35.7 亿元。

    环保:潜在规模可观,新增餐厨垃圾处置项目

    公司披露22 年末垃圾焚烧发电运营规模达6,900 吨/日,在建及拟建规模7,500 吨/日;垃圾渗滤液处理运营规模5,630 吨/日,在建及拟建规模2,800吨/日;污泥处置运营规模1,516 吨/日,在建及拟建规模1,884 吨/日。22年垃圾焚烧发电收入同比+18%;垃圾渗滤液处理收入同比+7%,得益于处理单价同比+8%。22 年公司新增多个餐厨垃圾处置项目,环保细分领域进一步延伸。考虑到产能爬坡, 我们预计23-25 年垃圾焚烧发电营收5.8/6.7/7.8 亿元,垃圾渗滤液处理营收5.1/5.4/5.7 亿元。

    风险提示:垃圾焚烧发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。