渝农商行(601077)：信用成本高位回落带动利润增长

　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　渝农商行公布1Q23 业绩：营收72.81 亿元，同比减少4.1%；归母净利润39.51 亿元，同比增长9.2%。营收低于预期，主要来自净息差降幅较大，而拨备计提少于预期一定程度上支撑净利润增速，净利润表现符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　规模保持良好增长。1Q23 末渝农商行总资产、贷款、存款同比增速分别为9.4%、9.3%、9.7%。1Q23 末环比新增贷款320 亿元，对公/零售/票据贴现分别占比70%/5%/25%，较去年同期票据贴现压降，零售贷款占比显著提升，反映宏观经济改善及公司积极推进零售银行战略。

    　　净息差下降拖累营收表现。1Q23 渝农商行净利息收入同比减少6.1%，主要来自净息差水平下降。我们估算1Q23 公司净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为1.74%、3.58%、2.06%，分别同比下降47bp、22bp、26bp，我们认为主要原因在于新发放贷款利率走低及一季度贷款重定价。

    　　手续费收入增长良好，其他非息收入同比减少。1Q23 渝农商行净手续费收入同比增长22.8%，其他非息收入同比减少36.3%，其中投资收益、汇兑损益与其他业务收入降幅较大。

    　　营业费用增速较快，成本收入比上升。1Q23 渝农商行营业费用同比增长17.4%，我们认为主要原因或为零售、科技战略的持续投入。1Q23 成本收入比32.7%，同比上升6.1ppt，主要来自营收及费用同比增速相差较大。

    　　资产质量改善，拨备释放支持净利润增长。1Q23 末渝农商行贷款不良率1.14%，环比下降8bp；拨备覆盖率349.6%，环比减少8.1ppt。1Q23 公司计提信用减值损失1.3 亿元，较去年同期10.8 亿元显著下降，支撑净利润增长。2022 年以来公司资产质量指标呈稳步改善趋势，2022 年末制造业、租赁及商务服务业、批发零售业不良率显著回落，而房地产业、个人经营性贷款有所抬升。我们将进一步关注后续公司资产质量及信用成本的表现。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司A 股目前交易于0.4 倍2023E 市净率和0.3 倍2024E 市净率，H 股交易于0.2 倍2023E 市净率和0.2 倍2024E 市净率。

    　　维持跑赢行业评级，考虑到存量坏账出清、不良生成率及信用成本预期下降对公司估值存在积极意义，上调A 股目标价16.9%至4.91 元，对应0.5 倍2023E 市净率和0.4 倍2024E 市净率；上调H 股目标价20.6%至3.82 元，对应0.3 倍2023E 市净率和0.3 倍2024E 市净率，较当前股价分别有28.9%和28.2%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，资产质量风险暴露超预期。