中国核电(601985):2022年分红保持稳健提升;1Q23符合预期;风光表现亮眼

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘佳妮/陈显帆 日期:2023-04-30

  2022 年分红保持稳健上行;1Q23 业绩基本符合我们预期中国核电公布2022 年和1Q23 业绩:2022 年公司实现营业收入712.9 亿元,同比+13.7%;归母净利润90.1 亿元,同比+9.7%,表现略低于预期。

      1Q23 公司实现营业收入178.9 亿元,同比+4.6%;归母净利润30.2 亿元,同比+4.8%,符合我们预期。

      2022 年收入端快速增长,风光表现抢眼。2022 年公司核电电量同比+7.1%,风光电量同比+48.4%,风光在运装机达4.3、8.8GW,较2021 年末增长1.6、2.6GW,对冲风光利用小时数同比-1.4%、-4.1%至2,289、1,365 小时影响。核电机组参与市场电价格溢价,推动公司综合电价同比+6.5%至0.4226 元/千瓦时。

      2022 年成本提升带来业绩表现低于预期,但每股分红连续7 年增长。

      2022 年新开工机组较多导致营业成本同比+11.2%。2022 年每股分红同比+5.4%至0.17 元,派息率36.3%。公司现金流充裕,2022 年经营活动现金流同比+31.1%至467.0 亿元。

      1Q23 表现略好于预期。1Q23 风资源较好,驱动新能源上网电量同比+71.4%,且增值税返还增加和换档提振其他收益。

      发展趋势

      2023 年计划大修17 次,目标发电量2,050 亿千瓦时。公司23 年计划大修较22 年增加3 次,同时通过技术改造和升级缩短大修工期、提升机组使用率,1Q23 大修天数少于公司计划。2023 年公司核电、新能源发电目标分别为1,835 亿千瓦时、215 亿千瓦时。

      2023 年资本开支计划800 亿元,核电占2/3。公司控股在建机组8 台、核准待建机组3 台,新能源在建项目5.7GW,因此资本开支增长较大,公司计划通过自有资金满足,暂不考虑股权融资。

      盈利预测与估值

      考虑到公司资本开支攀升,可能产生更多财务费用,我们下调2023 和2034 年净利润6.8%和6.0%至106 亿元和120 亿元。当前股价对应12.0倍2023 年市盈率和10.6 倍2024 年市盈率。

      我们持续看好高门槛、高回报、现金流充裕的核电赛道,在中特估体系下提高估值水平。维持跑赢行业评级和目标价9.24 元,对应16.4 倍2023 年市盈率和14.5 倍2024 年市盈率,较当前股价有36%的上行空间。

      风险

      核安全事故,用电需求大幅不及预期。