卫星化学(002648):23Q1业绩环比显著改善 期待成长性逐步兑现

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:周泰/王姗姗 日期:2023-04-30

  事件:2023 年4 月28 日,公司发布了2022 年年报和2023 年第一季度报告。2022 年,公司实现营业收入370.44 亿元,同比增长29.72%;实现归母净利润30.62 亿元,同比下降49.02%;实现扣非归母净利润30.44 亿元,同比下降47.98%。2023 年第一季度,公司实现营业收入94.15 亿元,同比增长15.70%;实现归母净利润7.07 亿元,同比下降53.83%;实现扣非归母净利润7.78 亿元,同比下降49.80%。

      2022 年成本端承压致主业毛利率出现下滑。2022 年,连云港基地二阶段项目一次性开车成功,新增年产40 万吨HDPE、73 万吨EO、60 万吨苯乙烯,从而公司化学品及新材料产量提升,2022 年为473.09 万吨,同比增长39.80%;销量为481.02 万吨,同比增长51.48%;库存量为22.52 万吨,同比下滑22.94%。

      分业务来看,2022 年,公司功能化学品实现营业收入195.78 亿元,同比增长0.99%;高分子新材料收入73.59 亿元,同比增长170.61%;新能源材料收入2.33 亿元,同比下滑0.36%。同时,由于主业成本增幅更高,公司各个业务毛利率均出现下滑,功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为21.44%、23.11%、38.22%,同比分别下滑16.14pct、10.10pct、9.04pct。

      2023Q1 业绩环比大幅改善。2023 年第一季度,公司实现归母净利润7.07亿元,环比去年单四季度0.46 亿元的归母净利润,环比表现大幅改善。

      在建项目充足赋能未来成长,强链补链延链深化一体化优势。截至2022 年末,公司拥有功能化学品、高分子新材料、新能源材料产能368、166、22 万吨/年,分别拥有在建产能244、36、36 万吨/年,在建项目储备充足,未来成长性有望逐步兑现。具体项目上,2022 年连云港基地二阶段项目的成功开车为延伸聚醚大单体、聚苯乙烯等高分子新材料项目、碳酸酯等新能源材料项目、乙醇胺等功能化学品项目提供了原料保障;平湖基地新能源新材料项目于2022 年10月开工建设,计划2023 年底中交,有望更加高效利用PDH 丙烯资源生产多碳醇,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环;嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目建设,拓宽丙烯酸酯下游向中高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。公司对在建项目有清晰明确的规划,从而项目投产后有望深化公司的产业一体化优势。

      投资建议:公司在建项目充足,未来具备较高成长性。我们预计,2023-2025年公司将实现归母净利润46.28/54.50/69.43 亿元,对应的EPS 分别为1.37/1.62/2.06 元/股,对应2023 年4 月28 日收盘价的PE 为10/9/7 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:产品价格下跌的风险;项目投产进度不及预期的风险,需求复苏不及预期的风险。