瑞普生物(300119)季报点评:盈利水平环比再改善 多板块发力业绩高成长可期

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:孟鑫 日期:2023-04-30

  业绩概况:2023 年Q1 营收同增13.3%,归母净利润同增11.93%。

      公司发布2023 年一季报,2023 年Q1 营收同增13.3%至4.43 亿元,归母净利润同增11.9%至0.8 亿元,扣非归母净利润同增7.1%至6339.5万元。

      龙翔产能放量以及家畜疫苗增长支撑Q1 收入表现。分下游动物看,家禽板块:2022Q4 至今白羽鸡行业景气度有所回暖,支撑公司禽用产品销售同比略有改善,预计禽板块收入整体同比个位数增长,增长主要来自于药品增长;家畜板块:畜用疫苗方面,一季度下游养殖业疫病(非瘟、腹泻、蓝耳等)散点式发生,一定程度推升药苗需求,预计家畜板块收入实现双位数增长。分产品类型看,猪用疫苗增长拉动生药板块收入增长,预计龙翔产能释放以及宠物产品高成长拉动药品板块一季度表现较为亮眼。

      多重因素推动盈利水平环比继续改善。2023Q1 毛利率51.0%,同比+1.6pct,环比2022Q4+0.8pct,主要受益于:龙翔药业产能利用率提升并聚焦高毛利产品、预计Q1 家畜产品收入占比略有增长以及宠物产品收入大幅增长; 费用端, 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为15.9%/7.6%/7.2%,同比+0.4/+0.2/+1.7pct,受益于毛利率改善,公司2023Q1 销售净利率环比提升0.4pct 至19.8%,同比略降0.6pct。

      多板块发力,宠物板块放量高成长可持续。1)家禽板块:下游养殖景气度有望持续提升,拉动禽用产品成长,预计禽流感市场苗延续成长性;此外公司于2023 年3 月与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议,携手白鸡龙头,有望实现优势互补扩大销售规模。2)生猪板块:品类布局逐步丰富,蓝耳灭活苗等新产品有望于2023 年上市,销售渠道方面头部企业合作持续加强。3)宠物板块:公司于2023 年4 月10 日发布公告拟与瑞奕生物共同投资设立合资公司推动宠物板块业务独立运营,除2022 年7月新上市的驱虫药(莫普欣)外,预计年内将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品,持续放量增长可期。4)原料药板块:预计2023 年龙翔药业产能产能利用率将进一步提升,收入高增与毛利率改善可期。

      投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为4.9/6.1/7.2 亿元,同比增长39.9%/25.3%/18.0%,对应PE 分别为20.8/16.6/14.0X,维持“买入”评级。

      风险提示:养殖业持续低迷风险;新产品研发上市进度不及预期风险,合资公司经营不善风险等。