电投能源(002128)：煤电主业盈利提升 绿电转型成长依旧

事件描述

    　　公司发布2022年年度报告：公司2022年度实现营业总收入267.93亿元，同比增长8.59%（调整后）；归母净利润39.87亿元，同比增长11.29%（调整后），拟每 10股派发现金股利5元（含税）。其中，单四季度实现营业总收入69.25亿元，同比增长4.09%，环比增长10.88%；归母净利润7.26亿元，同比增长5.95%，环比下降21.78%

    事件评论

    　　煤炭业务量稳价增，电力业务量价齐升。2022年公司煤炭及电力业务均保持出色表现，毛利分别达到 41.78 亿元、9.88 亿元，同比分别增长 17.65%、39.91%，毛利率分别提升至 50%和36%。具体来看：1）煤炭业务：产销方面，公司2022年延续几乎满产满销的状态，产销量基本等于4600万吨/年核定产能；价格方面，公司2022年吨煤售价182.76元/吨（不含税），同比提升 12.60%；吨煤毛利 90.83 元/吨，同比提升 17.75%。2）电力业务：受益于 2022 年电价上涨，叠加公司新能源装机规模由去年的 156 万千瓦增长至217 万千瓦，公司 2022 年发电量达 84.91 亿千瓦时，同比增长 10.90%，度电售价 0.35元/千瓦时，同比提升 6.71%。

    　　电解铝原料成本抬升，盈利能力阶段性下滑。2022年受俄乌冲突、海外能源价格飙升等因素影响，铝价自二季度起在全球需求下滑和美联储多轮加息中高位回调后震荡运行，叠加原材料成本相对坚挺，公司2022年吨铝售价同比提升 6.45%至 17457 元/吨，涨幅较2021年收窄，同时吨铝成本同比提升17.67%至 14267元/吨，导致电解铝业务毛利同比下滑 26.95%至 27.49 亿元。

    　　煤企转型先锋持续发力，2023年新能源装机增量或超200万千瓦。公司作为煤炭板块最早布局新能源转型的企业之一，背靠国电投集团，新能源发展前景广阔。在运 217 万千瓦新能源装机中，197 万千瓦位于内蒙古区域，风光利用小时数分别高于区域平均水平300、100 小时，盈利能力较强。根据公司披露，通辽百万新能源基地外送项目、阿巴嘎旗别力古台500MW风电项目等合计约230万千瓦风光项目均进展顺利，并计划2023年全部并网发电。随着公司不断加大新能源开发力度，新能源盈利贡献有望进一步增厚。高长协保障煤炭业务稳盈利，海外加息结束铝价有望震荡修复。一方面，公司煤炭长协销售占比高，且售价显著低于当地市场价，现货煤价的阶段性波动对公司业绩影响较小，煤炭业务盈利安全垫充足。另一方面，随着海外加息周期结束，铝价走势或将逐步重回基本面逻辑，在国内经济复苏背景下铝价有望震荡修复。作为公司两大盈利来源，煤炭业务和电解铝业务2023年表现依旧值得期待。

    　　投资建议与估值：预计公司 2023-2025年 EPS为 1.93 元、2.03元、2.13 元，对应 2023年4月 26日收盘价 PE 分别为 6.83 倍、6.48 倍和 6.18 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源项目运营风险；

    　　2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。