中国核电(601985)：核准加速推动长期发展 风光持续稳步投产

　　事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入713亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润90.1 亿元，同比增长12.1%。

    　　发电量提升推动营收增长，市场化电价增加助力业绩稳增。2022年公司实现营收713 亿元（+14.3%），主要系公司在运核电机组和新能源装机规模同比增加带动发电量同比增加，以及综合平均电价同比提高。2022 年全年累计发电量1993 亿千瓦时（+9.1%），其中新能源发电量140 亿千瓦时（+47.66%）；累计上网电量1732 亿千瓦时（+7.1%），创历史新高。全年归母净利润90.1 亿元，同比增长12.1%，主要系上网电量及市场化电价增加使得公司业绩实现稳增。

    　　核能项目核准数量领先，核能综合利用进一步推进。三门3/4号、漳州3/4 号等4 台机组年内实现核准，华龙一号示范工程全面建成，田湾 8 号、徐大堡 4 号、三门3号共3 台核电机组开工建设。截至年末，公司核电在运机组25 台，装机容量23.8GW；控股在建项目机组8台，装机容量8.9GW；核准机组3 台，装机容量3.7GW。公司全年核电机组累计发电量1852 亿千瓦时，同比增加7.0%，公司核电业务稳步增强。2022 年11 月，全国首创“核蓄一体化”示范运营项目——福建云霄抽水蓄能电站工程顺利开工，推进核能综合利用。

    　　风光能源突破千万千瓦大关，中核汇能资源整合助力清洁能源业务发展。截至2022 年末， 公司新能源在运装机达12.53GW， 其中风电/光伏分别为4.21/8.32GW，在建装机容量7.64GW。全年风电/光伏发电量为65.4/75.1 亿千瓦时，分别同比增加43.7%和51.3%。截至年末，公司经营活动现金流467 亿元，同比增加31.1%，公司吸收投资现金达94.4 亿元，充沛在手现金为风光业务的快速增长提供重要保障。2022 年完成对中核汇能增资扩股，募集75 亿发展资金，该子公司累计已投资21 亿在风电、光伏、储能等产业，全年投资11亿建成宁夏自治区17 万千瓦光伏项目和首个大型电网侧共享储能电站，进一步提升公司在新能源的市场竞争力，推进公司清洁能源项目发展落地。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.53 元、0.58 元、0.64 元，预计公司23-25 年归母净利润CAGR为10.4%。考虑到公司核电业务稳步增长，新能源业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，我们给予公司2023年16 倍PE，对应目标价8.48 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核电机组运行风险，新能源项目投产不及预期风险等。