舍得酒业(600702)：战略坚定 余粮充足

　　公司发布了2023 年一季度报告，23Q1 实现营收20.2 亿，同比+7.3%；实现归母净利润5.7 亿，同比+7.3%；实现现金回款22.4 亿，同比+23.0%。公司合同负债8.0 亿元，同比增加4.1 亿元，现金流及预收款表现靓丽。核心市场放量带动省外增速较快，品味舍得大单品战略坚定。Q1 动销出色，聚焦产品升级，维持23-25 年EPS 预测为 6.40、8.12、9.96 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　Q1 收入利润增长符合预期，现金流及预收款表现靓丽。公司23Q1 实现营收20.2 亿，同比+7.3%；实现归母净利润5.7 亿，同比+7.3%；实现现金回款22.4 亿，同比+23.0%。公司合同负债8.0 亿元，同比增加4.1 亿元，现金流及预收款表现靓丽，3 月调价函后经销商回款积极，且动销数据亮眼，开瓶率同比+110%。公司23Q1 毛利率78.4%，同比-2.5pct，主要由于季度间产品结构波动及夜郎古并表；净利率28.2%，同比-0.2pct；销售费用率19.3%，同比+0.8pct; 管理费用率8.1%，同比-2.4pct，主要系租金支出及部分差旅费有所减少。

    　　核心市场放量带动省外增速较快，品味舍得大单品战略坚定。分产品来看，23Q1 中高端白酒收入16.7 亿，同比+6.1%，占白酒收入87.6%，品味舍得大单品战略坚定，舍之道受益下线城市宴席市场恢复出货较快；普通酒收入2.4 亿，同比+13.2%，预计沱牌部分产品一季度出货快于整体。分地区来看23Q1 省内收入4.8 亿，同比-6.6%，省外收入14.2 亿，同比+12.4%，省内一季度清库回款进度稍低，省外核心市场增长较快，冀鲁豫贡献绝对增量，今年也将聚焦核心市场深耕。经销商数量上来看，23Q1 新增/退出经销商198/71 家，期末共2,285 家，较2022 年末增加127 家，退出经销商绝大多数为100 万以内小商，大商优商合作稳定，全年预计以核心市场深耕为主，辅以空白市场招商。

    　　Q1 动销出色，聚焦产品升级，维持“强烈推荐”投资评级。2023 年春节场景恢复但消费力并未完全恢复，次高端白酒整体需求仍有压力，但公司核心市场流行度较高，动销出色价格稳健，开门红顺利，同比实现增长。后续季度低基数下有望加速增长，此外公司推出新品藏品十年，聚焦投入规划10 亿体量，推进产品升级。维持23-25 年EPS 预测为 6.40、8.12、9.96 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：省外扩张受阻、升级产品不及预期等