三七互娱(002555)：转型后新产品超预期表现 未来储备丰富

　　22Q4 公司营业收入为47.28 亿元，同比增加15.15%，环比增加31.85%。22Q4 归母净利润为6.98 亿元，同比减少39.51%，环比增加24.20%。 23Q1 公司营业收入为37.65 亿元，同比减少7.92%，环比减少20.37%。23Q1 归母净利润为7.75亿元，同比增加1.97%，环比增加11.03%。多款向长周期产品品类转型后的新游戏：《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》、《空之要塞：启航》均表现良好。

    　　22H2 境内业务收入收入53.52 亿元，同比下降9.97%；境外收入59.95 亿元，同比上升8.42%。公司在海外收入贡献大部分收入增长。目前，公司储备中的产品有：MMORPG 游戏：《扶摇一梦》、《代号魔幻M》、《代号3D 版WTB》、《代号斗罗MMO》、《凡人修仙传：人界篇》、《曙光计划》、《代号魔幻K 计划》、《代号龙骑士》、《洪荒异兽录》、《平行轨迹》、《离火之境》；SLG 游戏：《霸业》、《代号G2》、《Puzzles & Chaos》、《万乘之国》、《代号三国CB》、《Bugtopia》、《Era of Glory》《代号巨兽》、《故土与新世界》、《代号原野》、《代号stpk》；卡牌类游戏：《龙与爱丽丝》、《最后的原始人》、《代号二次元ZQ》、《铁杆三国》、《空之要塞：启航》、《代号星环》；模拟经营类游戏：《织梦森林》、《金牌合伙人》、《Yes Your Highness》、《代号琉璃》；休闲类游戏：《代号休闲》。储备中的产品数量充足，种类丰富，且逐步向长周期产品转化。

    　　公司也积极布局数字技术方向。目前成果有：“元宇宙游戏艺术馆”、“非遗广州红元宇宙虚拟营地”、“虚拟人葱妹” 等多种将品牌与游戏 IP、传统文化和虚拟社区进行融合的应用场景。

    　　23/24 年原预测EPS 分别为1.51/1.71 元，现因一季度公司游戏产品表现超预期上调盈利预测，我们预测公司23/24/25 年归母净利润分别为34.22/38.32/41.96 亿元，对应每股收益分别为1.54/1.73/1.89 元，根据可比公司2023 年调整后P/E 均值20 倍，对应目标价30.80，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　流水不达预期风险；政策变化风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险