江河集团(601886):收入重回增长 BIPV项目落地节奏加快

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:武慧东/鲍荣富 日期:2023-04-29

公司发布23 年一季报,23q1 公司收入34.2 亿,yoy+4.0%,归母净利1.6亿,yoy+76.4%,扣非归母净利1.4 亿,yoy+10.2%。收入业绩同比均回归正增长,归母净利高增,主要系22q1 以公允价值计量的金融资产产生较大浮亏所致。

    23q1 收入重回增长,盈利能力改善,同期新签阶段有压力23q1 收入重回增长,或反映公司项目推进节奏逐步回归常态。同期新签承压,我们推测与公司强化项目风险管控有一定关系,且因q1 项目数量通常偏少,新签规模波动相对较大。23q1 公司建筑装饰板块中标总额49.0 亿,yoy-19.0%,其中幕墙、内装系统中标金额分别为30.2、18.8 亿,分别yoy-30.4%、+10.4%。截止22 年末,公司在手订单约325 亿元,为同期收入的1.8 倍,收入成长有较好保障。

    23q1 公司毛利率16.7%,同比基本持平。23q1 期间费用率yoy-0.3pct 至13.0%。23q1 有较多减值转回(占收入比例yoy+0.6pct 至2.2%),投资收益减少(占收入0.1%,yoy-0.5pct),公允价值变动收益较多增长(占收入比例0.2%,yoy+1.9pct)。23q1 归母净利率4.8%,yoy+2.0pct。

    bipv 项目落地节奏边际加快,积极拥抱产业变革驱动公司再成长23q1 公司中标总额中BIPV 项目约8485 万元,为同期收入的2.5%;同时过往已承接幕墙项目中有约7.2 亿元工程正在按业主要求增加光伏(vs 22 年合计中标BIPV 项目8.54 亿元),为22 年公司光伏建筑项目收入的4.2 倍。

    光伏建筑项目盈利能力较多优于常规业务(22fy 光伏建筑项目毛利率25.2%,建筑装饰业务毛利率16.1%),或驱动工程业务盈利能力持续改善。

    此外公司投建的BIPV 异型光伏组件柔性生产基地项目预计23 年投产,夯实公司bipv 竞争优势,或驱动公司商业模式持续优化。

    维持目标价10.68 元,维持“买入”评级

    我们维持23-25 年公司归母净利预测为6.7、8.6、10.1 亿,23-25 年yoy 分别+37%、29%、17%,公司光伏建筑项目落地进展好于预期,给予23 年目标PE18x,维持目标价10.68 元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险