宝钛股份(600456):业绩低于预期 利空出尽向下空间有限

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:陆洲 日期:2023-04-29

事件概述

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报,22 年营收66.35 亿元(+26.47%),归母净利润5.57 亿元(-0.56%)。2023 年一季度营收18.75 亿元(+18.39%),归母净利润1.37 亿元(-29.31%)。

    分析判断:

    海绵钛涨价影响较大,利润增速不及预期

    22 年增收不增利,我们认为原因是原材料海绵钛价格全年持续上涨,导致公司毛利率为21.64%,较21年下降了1.63pct。净利率为10.13%,下降了1.78pct。23 年一季度公司毛利率为18.54%,较上年同期下降5.86pct,净利率为8.71%,下降4.78pct。我们认为原因同样是上游原材料海绵钛价格持续处于高位所致,原材料价格受周期性影响较大,预计未来价格回落后,公司利润率将恢复合理水平。

    控股子公司宝钛华神主营海绵钛,22 年营收11.86 亿元(+96.36%),净利润为2.89 亿元(+84.08%),净利率24.37%,其业绩表现体现出了海绵钛市场需求旺盛。海绵钛价格提升对子公司业绩有正向作用,但其体量远小于主营钛材的母公司,对公司整体还是负面影响。此外受海绵钛需求紧俏影响,22 年公司购买商品现金支出增多至33.7 亿元,大幅增长8.53 亿元,由此导致经营活动现金流为负。截至23Q1 公司在手货币资金8.26 亿元,现金流充裕。

    利空出尽,估值已压缩至底部区间

    公司是国内军品和C919 民机钛材的核心供应商,且已通过波音、空客产品认证,与二者常年有业务往来,二者22 年均表示将停止进口俄钛,公司有望承接部分订单。苹果公司目前有五条钛相关专利,Apple WatchUltra 手表已经应用钛材。此外,化工领域随经济复苏预计会提升资本开支从而将带动钛材需求。

    公司募投项目当前进度已完成70%左右,高端钛材供不应求局面下,率先突破产能瓶颈有望量利齐升。22年受外部因素制约,业绩低于预期,估值压至底部区间,我们预计今明年重返高增长。

    投资建议

    公司作为高端钛材领域龙头,当前估值已压缩至底部区间,募投项目达产后业绩有望迎来较大增长。维持2023-2024 年分别实现营业收入73.42/93.97 亿元,同比增长10.7%/28.0%,归母净利润9.77/13.49 亿元,同比增长75.4%/38.0%预计不变,新增预计2025 年实现营收120.63 亿元,同比增长28.4%,归母净利润17.56 亿元,同比增长30.2%。预计2023-2025 年EPS 分别为2.05/2.82/3.67 元,对应2023 年4 月27 日收盘价34.02元/股,PE 分别为16/12/9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期的风险;产能释放不及预期的项风目险推;进不及预期的风险等。