海优新材(688680):Q1盈利恢复 23年出货有望高增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/边文姣/周敦伟 日期:2023-04-29

胶膜销量保持高增,维持“买入”评级

    海优新材发布年报,2022 年实现营收53.07 亿元(yoy+70.90%),归母净利5009 万元(yoy-80.14%),扣非净利2840 万元(yoy-88.34%)。其中Q4 实现营收11.74 亿元(yoy+6.45%,qoq-10.90%),归母净利-8328 万元(yoy-163.22%,qoq-11.51%),业绩亏损主要原因是公司囤货高价位胶膜粒子后,粒子价格下跌带来原材料库存减值。我们预计公司2023-2025年EPS 分别为7.56、10.28、12.59 元,可比公司23 年Wind 一致预期PE均值为19.88 倍,考虑公司胶膜销量有望保持高增长,给予公司23 年21.50倍PE,目标价162.54 元,维持“买入”评级。

    胶膜销量高增,毛利率有望继续回暖

    2022 年全年公司胶膜出货4.3 万平方米,同比增长76.88%;实现收入52.58亿元,同比增长72.28%;胶膜业务毛利率为7.43%,同比减少7.49pct,主要系公司在前期EVA 粒子价格大涨时囤货后,EVA 粒子价格大幅下跌后导致原材料库存减值,22H2 受影响较大,22Q3/Q4 均处于亏损状态。待前期库存消化后,公司毛利率有望恢复,从公司23Q1 业绩看已有盈利修复信号:23Q1 归母净利润0.23 亿元,环比较22Q4 亏损0.83 亿元大幅提升;23Q1 公司销售毛利率6.26%,环比Q4 提升3.31pct。

    硅料降价刺激下游需求,23 年胶膜出货量有望保持高增展望2023 年,随着硅料价格下跌,光伏下游需求有望得到释放。同时,随着公司新增产能陆续释放,公司出货量有望逐步抬升。2022 年公司胶膜全年产量已有4.4 亿平米,随着公司募投项目、境外投资项目达产,公司预计2025 年胶膜年产能有望超10 亿平方米。新品方面,公司持续跟进TOPCon组件用POE 胶膜产品研发,其中单层POE 胶膜已在核心客户批量供货,共挤EXP 胶膜测试进展顺利,新品研发+产能扩张保障公司出货份额,下游需求景气情况下公司23 年胶膜出货有望保持高增长。

    风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。