华润双鹤(600062):大输液高歌猛进 非输液板块企稳

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/沈卢庆 日期:2023-04-29

大输液领衔1Q23 业绩增长,目标价 24.32 元,维持“增持”

    华润双鹤4 月27 日公告1Q23 收入 27.4 亿元(+8.8%yoy),归母净利润3.7 亿元(+12.2%yoy),收入利润偏高基数下增长稳定,主因:1)大输液受益发热门诊需求增加及住院诊疗量回升;2)专科品种稳步恢复,慢病平台部分旧品种略有拖累。展望 2023 年,考虑大输液 1Q 需求旺盛奠定年内高增长基础+慢病/专科品种企稳+新中标集采品种快速放量,我们看好公司 2023 年回归至双位数收入增长,利润增速受益于费用率持续改善高于收入增速。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.28/1.45/1.61 元,给予 23 年 PE19 倍(因公司部分品种涉集采,较可比公司 Wind 一致预期23 年PE 均值24 倍给予折价),目标价 24.32 元,维持“增持”。

    输液板块:1Q23 受益院端诊疗复苏,预计全年贡献强劲增长输液板块1Q23 收入8.8 亿元(+34.8%yoy),增速恢复主因重点销售区域(如河南安徽等)发热门诊需求驱动及院端诊疗量回升。展望 2023 年,我们估测输液板块有望冲击20%收入增长,考虑: 1)后续季度大输液诊疗需求或持续复苏;2)塑瓶及软袋基层渗透到位,有望持续起量;3)高附加值 BFS(内封式聚丙烯袋装输液)作为公司独家品种,看好攻克一线城市及高端医院市场;4)营养及治疗型输液品种占比逐步攀升,看好后续新品上市推动输液板块毛利率上行。

    非输液板块:慢病/专科整体企稳,看好带量采购中标新品提供增量非输液板块1Q23 收入18.3 亿元(-0.4%yoy),我们看好该板块23 年收入恢复至高个位数增长,主因:1)慢病板块23 年收入有望转正(1Q23 收入同比下滑8.8%yoy,主因此前部分老品种销售拖累),主因基于后续带量集采以价换量,23 年第八批集采涉及潜在新品,第七批中标品种复穗悦、贝奇灵和硝苯地平控释片等持续放量,非集采品种压氏达、糖适平、诺百益等销售稳健增长;2)专科板块看好年内稳定增长(1Q23 收入同比增长6.2%),主要受益于腹透、丙戊酸镁片/缓释片恢复,及普瑞巴林集采中标后高速放量。

    战略转型:降本增效持续进行中,内生+外延充实创新/仿制双平台公司有望基于国企改革大背景,加速提升精细化费用管理及产能利用率,改善盈利能力。此外,公司积极谋求创新战略转型:1)搭建仿制药集群,已形成 5 个差异化平台;2)聚焦创新药布局,加大BD 力度。我们看好公司后续与Ligand 公司签约获得 CX2101 项目亚洲区授权,及自研Fascin 蛋白抑制剂抗肿瘤平台和抗病毒前药技术平台进展。未来我们看好公司加大研发力度及外延步伐,在儿科、精神神经、抗癌等领域持续拓充产品线。

    风险提示:大输液恢复不达预期,集采品种降价幅度超预期。