拓邦股份(002139)：营收利润双增长 新能源业务逆势突破

事件：4 月25 日，公司发布2023 年一季报。2023 年一季度，公司实现营收19.95 亿元，同比+6.82%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+2.11%。2022年，公司实现营收88.75 亿元，同比+14.27%；实现归母净利润5.83 亿元，同比+3.13%。

    头部客户不断开拓，营收利润持续增长。2023 年一季度，公司实现营收19.95亿元，同比+6.82%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+2.11%。营收增长主要是由于新老客户份额的稳步提升。2022 年，公司实现营收88.75 亿元，同比+14.27%；实现归母净利润5.83 亿元，同比+3.13%。2022 年因股权激励确认的股份支付费用总额为1.24 亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为7.07 亿元，同比+19.20%。2022 年业绩逆势增长，一方面是公司头部客户开拓成果显著，另一方面，公司通过提前进行国际化产业布局，获取订单能力及经营韧性不断增强。

    成本压力缓解，毛利率持续修复。2023 年一季度，公司毛利率为21.88%，同比+2.87pct，主要是高价值及自主可控业务（商空、智能温控、机器人产品、逆变器、商用储能系统等）占比的提升及降本增效导致。2022 年，公司毛利率为20.14%，同比-1.13pct。从成本端来看，一方面，电芯上游碳酸锂价格大幅上涨，采购成本增加导致前三季度毛利率承压，随着高价库存逐步出清，四季度毛利率明显改善；另一方面，公司首次实现局部自动化向整线自动化跨越，制造费用明显下降。2023 年一季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.05%/4.67%/2.33%/6.92%， 同比-0.03/0.80/1.38/0.52pct。2022 年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.93%/4.17%/-1.39%/6.67%，同比分别+0.24/+0.8 4/-2.21/+0.88pct。我们认为，随着公司新产品推出、高价库存出清、降本增效等措施实施，盈利能力有望不断提升。

    各业务板块健康发展，新能源业务逆势突破。2022 年，1）工具板块，实现收入32.40 亿，同比+8.20%，优于行业整体增速，市占率稳定且逐年提升；2）家电板块，实现收入30.92 亿元，同比+4.48%，公司凭借持续积累的技术优势，在部分细分领域占据较高市场份额且呈现快速增长的态势，未来将聚焦优势领域持续发展；3）新能源板块，实现收入20.36 亿元，同比+63.98%， 作为公司第三增长曲线成长迅速，目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域，具备丰富产品线及完整的解决方案能力，未来有望延续高增长态势。

    4）工业板块，实现收入2.48 亿，同比-15.86%，主要是下游传统行业景气度回落导致需求有所下降，未来有望受益于国产替代、工厂智能化升级迎来新一轮景气周期；5）智能解决方案，实现收入1.89 亿，同比-14.70%，主要是基于AIoT（人工智能物联网）技术平台和智能产品创新能力，提供“创新产品+AIoT 平台+定制服务”的综合制解决方案。

    持续加大研发投入，构建平台化竞争优势。2023 年一季度，公司研发投入1.38亿元，同比+15.44%。2022 年，公司研发投入7.20 亿元，同比+28.54%，占营业收入比重为8.11%，同比+0.90pct；研发人员1,776 人，占总人数比例为21.2%，同比+2.47pct。公司持续推进“四电一网”技术在五大行业的积累及应用，加速AI、IOT、5G 等新技术的融合应用，加快新能源产能建设及新技术研发落地，进一步提升公司创新能力和核心竞争力。截至2022 年末，公司及下属子公司累计申请专利2,946 件，其中申请发明专利1,054 件、实用新型1,535 件、外观设计261 件、国外专利39 件，PCT57 件；公司及下属子公司累计申请软件著作权共计134 件、商标申请共计361 件。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.26/11.29/14.01 亿元，EPS 分别为0.65/0.89/1.10 元，当前股价对应PE分别为17.9/13.1/10.5 倍，基于公司产品和客户不断拓展、业务布局不断扩大，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

    风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。