欧普照明(603515):Q1业绩亮眼 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:陈玉卢/喇睿萌 日期:2023-04-29

事件概述

    4 月26 日,公司公告2022 年年报和2023 年一季度报:

    2022 全年:收入72.7 亿元(YOY-18%),归母净利润7.8 亿元(YOY-14%),扣非归母净利润6.3 亿元(YOY-9%)。

    22Q4:收入21 亿元(YOY-23%),归母净利润2.8 亿元(YOY-2%),扣非归母净利润2.5 亿元(YOY+5%)。

    23Q1 : 收入15 亿元( YOY+3% ), 归母净利润1 亿元(YOY+48%),扣非归母净利润0.8 亿元(同比增长0.63 亿元)。

    分析判断:

    22 年收入:疫情反复,电商渠道战略转型阶段分渠道看22 年表现:

    家居渠道:估计有所下滑,我们认为主因疫情冲击线下消费,其中收入占比最高的Q4 收入同比下滑23%。

    商照渠道:估计有所下滑,我们认为主因疫情影响。

    电商渠道:估计下滑较多,根据公司年报,我们认为主因公司线上战略转型,优化产品结构,重点发力智能化产品,与线下差异化布局。

    海外渠道:同比增长3.2%,根据公司年报,我们认为主因公司海外业务持续扩张,扩大零售流通网实现渠道下沉;同时重点市场发力工程渠道,如东南亚、中东等区域。

    22 年盈利:毛利率逐季提升

    公司全年毛利率35.7%,同比+2.7pct,Q1、Q2、Q3、Q4 毛利率分别31.4%、32.6%、37.3%、40.3%,毛销差分别同比-3.8、0、+6.4、+6.4pct。

    公司毛利率逐季提升,环比大幅改善,根据公司年报及22 年10月31 日投关表,我们预计主因:(1)产品、技术及部件的平台化持续深化,助力公司降本增效。(2)原材料价格同比下降。

    费用率方面,销售、管理、研发费用率分别同比+0.05、+1.1、+1.5pct,我们认为主因费用刚性以及加大平台化和新品研发投入。

    综合以上因素,公司全年归母净利率实现10.8%,同比+0.5pct,保持平稳。

    23Q1:盈利能力显著提升

    23Q1 毛利率36.8%, 同比+5.4pct, 归母净利率6.5% ,同比+2.0pct,扣非归母净利率5.1%,同比+4.2pct。

    Q1 公司收入平稳,盈利提升,我们预计主因(1)线下疫后恢复较好,估计家居、商照渠道实现同比增长;(2)或因销售淡季,公司控费,Q1 销售费用率同比-1.6pct。

    投资建议

    公司为国内通用照明行业龙头,渠道布局充分,持续研发投入提升产品力,近年通过数字化、门店赋能、全屋照明推广等方式提升店效,同时根据公司2022 年4 月27 日投关表,公司在商照渠道具有成本优势和深厚积淀,我们认为公司市场份额有望持续提升(当期仅3-5%)。

    盈利端,公司平台化、自制率提升战略持续深化,当前已进入改革兑现阶段,预计未来盈利能力保持提升趋势。

    我们预计23-25 年公司收入分别为82/92/102 亿元,同比分别+13%/+12%/+11% 。预计23-25 年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1 亿元,同比分别+17%/+16%/+14%,相应EPS分别为1.21/1.40/1.60 元,以23 年4 月27 日收盘价20 元计算,对应PE 分别为16/14/13 倍,可比公司23 年平均PE 为18 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    供应链波动、需求波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。