宝钢股份(600019)：站在复苏的起点 静待估值重估

　　核心观点：

    　　内外部宏观冲击超预期，22 年归母净利同比降48%。据宝钢股份2022年报及2023 年一季报，公司22 年营收、归母净利分别为3678、122亿元，同比分别变动0.9%、-48.4%，23Q1 年营收、归母净利分别为786、18 亿元，同比分别变动-8.6%、-50.6%。在多重内外部宏观冲击之下，2022 年钢铁行业供需双弱、原燃料上涨，行业价、利承压。

    　　聚焦“降本、增效、变革”，降本提量，继续保持钢铁龙头地位。22 年，面对外部压力，公司聚焦“降本、增效、变革”，推进产线效率提升、采购变革、技术降本、产品结构优化等，利润总额国内第一。降本方面，围绕采购物流降本、能源成本削减等全方位削减成本，22 年成本削减93.5 亿元；销量方面，22 年钢铁产品销量4976 万吨，同比增6.9%。

    　　站在复苏的起点，静待估值稳步重估。据国家统计局，22Q4、23Q1 我国GDP 同比2.9%、4.5%，23M3 商品房销售面积累计同比-1.8%，降幅环比小幅收窄，此外23M3 挖掘机、汽车产量累计同比降幅均环比收窄。23 年1 月6 日-4 月21 日期间，钢厂盈利率由19.9%震荡上升至42.4%。综合来看，23Q1 行业基本面温和复苏，伴随宏观环节温和改善，预计23 年公司基本面有望逐步温和复苏，促进公司估值重估。

    　　盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司23-25 年EPS分别为0.59/0.65/0.68 元/股，对应23 年4 月28 日收盘价的PE 为11/10/9 倍（PE_TTM 约14 倍），16 年以来公司PE 估值均值约为10倍。公司是钢铁行业龙头央企，考虑未来持续推进降本、增效、变革，参考可比公司估值，给予公司23 年12 倍PE 估值，对应公司合理价值为7.10 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。原材料大幅波动的风险。下游需求不及预期。粗钢限产政策超预期的风险。