中联重科(000157):海外营收翻倍以上增长 毛利率大幅提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/陈宣霖 日期:2023-04-29

  核心观点

      2023Q1 公司营收实现正增长,表现远超行业,其中海外营收同比+123%,新兴品类挖机、高机、矿机均实现高增。盈利表现来看,由于产业城补贴错配、账面暂记汇兑损失导致利润下滑,但实际经营情况向好,毛利率同比大幅提升。展望全年,我们认为公司海外营收有望实现翻倍增长,国内营收降福也将大幅收窄,业绩弹性可期。

      事件

      公司2023 年一季度实现营业收入104.26 亿元,同比增加4.13%;归母净利润8.10 亿元,同比减少10.62%;扣非归母净利润6.51亿元,同比减少26.18%。

      简评

      Q1 营收表现远超行业,毛利率大幅提升

      公司营收表现远超行业,海外市场翻倍增长。工程机械行业仍处于筑底期,1-3 月行业挖机销量57471 台,同比-25.5%,其中国内28828 台,同比-44.4%;出口28643 台,同比13.3%,而公司Q1 实现营收104.26 亿元,同比+4.13%,实现正增长,其中海外营收同比+123%,实现翻倍以上增长,公司海外布局进入收获期。

      分产品来看,公司新兴品类挖机、高机、矿机均实现高增。

      利润受补贴错位、账面暂记汇兑损失等影响有所下滑,毛利率大幅提升。Q1 公司归母净利润8.10 亿元,同比-10.63%,出现下滑,主要系:(1)2023 年公司智慧产业城政府补贴在Q2、Q3 发放,而去年Q1 已有补贴入账;(2)公司向海外子公司铺货,形成存货,账面暂记汇兑损失,但后续形成销售后仍可冲回。因此,我们预计全年公司利润依旧有较好表现。从盈利能力来看,公司毛、净利率分别为26.39%、8.24%,同比分别+6.32pct、-1.11pct,毛利率大幅提升代表公司经营持续向好,主要得益于:(1)毛利率更高的海外市场营收占比提升;(2)原材料成本下降。

      海外高增带动工程机械板块反弹,公司“多元化”持续推进我们认为2023 年中国工程机械进入“高质量发展”阶段,具体内涵为:区域结构国际化、产品结构电动化、经营高效化、国内竞争良性化。其中,国际化是主线,公司持续推进海外“航空港+地面部队”布局,2023 年有望实现翻倍以上增长,带动较高的业绩弹性,而国内工程机械市场处于筑底回暖阶段,预计降幅将大大收窄。

      另外,公司“工程机械+农机+新材料”三大板块齐头并进的多元化发展思路不变。农机业务方面,公司已完成长沙、芜湖“双总部”建设,聚焦主粮机械的新产品开发,小麦机、烘干机、旋耕机、抛秧机国内份额保持行业前列。新材料业务方面,工厂建设和材料研发持续提速,湘阴标杆工厂开工建设,吉安工业园一期项目开园投产,亳州、马鞍山标杆工厂开工建设,产业布局持续提速。

      投资建议

      预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为40.41、55.53、70.99 亿元,同比分别增长75.25 %、37.41%、27.83 %,对应PE 分别为13.91x、10.13x、7.92x,维持“买入”评级。

      风险分析

      (1)国内工程机械行业大幅下滑:受更新换代需求下行影响,目前国内工程机械行业仍处于下行周期,若国内市场仍出现大幅下滑,公司相关产品销售收入也有大幅下滑风险。

      (2)原材料价格大幅上涨:公司原材料成本占比较高,若未来原材料价格出现大幅上涨,将影响公司的盈利能力。

      (3)海外市场拓展不及预期:海外市场是公司未来重点发力市场,若布局不及预期将影响公司在海外市场的份额提升,从而影响公司总体销售收入增长。

      (4)新材料业务推进不及预期:若新业务产品研发与产能建设进度不及预期,影响公司营收增长。