仙鹤股份(603733):吨盈利已现修复 中期成长可期

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:尹新悦/张杨桓 日期:2023-04-29

  业绩简评

      4 月28 日公司发布一季报,23Q1 实现营收18.37 亿元,同比+9.51%;实现归母净利润1.22 亿元,同比-16.35%,扣非归母净利1.15 亿元,同比-13.11%,业绩符合预期。

      经营分析

      发货量略受影响,需求韧性下挺价表现优秀。量价拆分角度,1Q23销量18 万吨(-3.6%),主因发货节奏受疫情影响;均价10000 元/吨(较去年+1170 元);夏王预计销量8 万吨(+21%)。

      受益低价浆计入成本,毛利率环比已见修复。1Q23 毛利率10%(同/环比-1.5/+1.1pct),净利率6.7%(同/环比-2.1/+0.2pct),受益于公司长期木浆库存战略,综合用浆成本比行业下降更早,且价格端保持稳定,验证良好需求韧性。剔除夏王投资收益&非经常性损益,预计1Q 吨净利416 元/吨,环/同比+160/-138 元;夏王预计1Q 吨净利1120/元/吨,同/环比+140/+450 元。销售/管理&研发/财务费用同比-0.01/+0.37/+0.19pct 至0.3%/3%/1%。

      积极进行低价浆原料备库,预计2Q 起盈利弹性逐步体现。伴随Arauco、UPM 产能陆续投放,浆价3 月起进入快速下行周期,阔叶浆目前采购价格已回落至550 美元以内,较高点下滑超过35%,公司积极进行低价战略备库,1Q 账面存货环比+5.98 亿元(幅度+29%),4Q22/1Q23 经营现金流-4.6/-6.8 亿元,主因进行低价木浆原料战略备库。考虑到木浆采购到库通常需要3-4 个月,预计公司Q2 起盈利水平或逐渐改善,看好盈利弹性逐步释放。

      23 年迎产能释放大年,中长期成长路径清晰,林浆纸一体化有望逐步落地。公司30 万吨食品卡纸产能已于23 年4 月份投产,预计本部新增10 万吨技改线产能,23 年底湖北、广西纸、浆产能陆续投放,中长期角度,公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业,竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。

      盈利预测、估值与评级

      我们预计公司23-25 年归母净利分别为11.8、15.1、18.5 亿元,当前股价对应PE 分别为15/11/9X,考虑到公司未来成长动能充足、中期上游产业链布局逐步完善,维持“买入”评级。

      风险提示

      下游需求疲软导致纸价大幅下跌的风险;新增产能投放进度不达预期。