天坛生物(600161)：浆站及产能建设持续推进 看好疫后复苏促进业绩增长

　　核心观点

    　　4 月24 日，公司发布2022 年度报告及2023 年第一季度报告。2022 年，公司克服疫情影响，业绩实现稳步增长，采浆量突破2000 吨，浆站数量持续增长。产能方面，永安厂区开始投产，其他产能项目建设持续完善。2023Q1，受到年初疫情刺激，以及疫情稳定后诊疗需求恢复影响，公司业绩在去年低基数基础上实现大幅增长。我们看好全年诊疗需求恢复可以带动血制品需求持续增长，从而促进公司业绩进一步提升。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报，业绩符合预期4 月24 日，公司发布2022 年度报告及2023 年第一季度报告。2022 年公司实现：1）营业收入42.61 亿元，同比增长3.63%；2）归母净利润8.81 亿元，同比增长15.92%；3）扣非归母净利润8.54 亿元，同比增长12.93%；4）基本每股收益0.53 元。业绩符合此前预期。

    　　2023 年第一季度公司实现：1）营业收入12.92 亿元，同比增长83.30%；2）归母净利润2.62 亿元，同比增长109.23%；3）扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长118.19%；4）基本每股收益0.16 元。业绩符合此前预期。

    　　公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：拟以2022 年末总股本16.48 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利0.5元（含税），分红总金额0.82 亿元（含税）。

    　　简评

    　　2022 全年实现稳步增长，23Q1 迎来疫后复苏

    　　2022 年，公司克服疫情影响，主要产品销量保持增长，推动收入端个位数增长。受销量增加、成本费用控制、其他收益增加以及2021 年6 月份对成都蓉生增资带来子公司持股比例变化等因素影响，利润端同比增长快于收入端。2023Q1，公司收入及利润同比大幅增长，主要由于：1）年初部分地区疫情持续，导致静丙等血制品需求量大幅增加；2）一季度疫情趋于稳定，医院诊疗秩序和患者诊疗需求恢复，推动血制品销售大幅增加；3）去年同期受疫情影响低基数。

    　　持续推进浆站建设，采浆量突破2000 吨。2022 年，公司依托央企股东品牌影响力和公司综合竞争优势，浆站拓展工作持续推进，在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22 家浆站；23Q1 公司共有8 家浆站获批。同时，公司积极推动筹建浆站建设及执业申请相关工作，截止23Q1 共有在营浆站70 家，筹建中浆站32 家。2022 年，公司采浆量首次突破2000 吨，所属60 家在营单采血浆站采集血浆2035 吨，同比增长11%，约占行业总采浆量20%，采浆站数量及采浆规模均保持国内领先。

    　　产能建设持续完善，永安厂区年内正式投产。公司2022 年持续完善产能建设，成都蓉生永安厂区完成人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物等产品生产场地变更等工作并于2022 年8 月开始投产，重组因子车间项目完成建设；上海血制云南项目完成建设，并顺利投入试生产；兰州血制兰州项目完成基础施工和主车间一层结构封顶。上述三地设计产能均为1200 吨，随着项目逐步建成投产，公司生产能力将进一步提高，并发挥协同效应，为公司业绩增长提供充足动力。

    　　研发工作持续推进，研发管线顺利进展。公司2022 年持续加大研发投入，开展新产品研发工作，确保了重组凝血因子类和免疫球蛋白类新产品在国内同行业的领先地位。公司年内完成4 项临床研究项目，已提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP 符合性二合一检查；4 项临床试验项目进展顺利，其中注射用重组人凝血因子Ⅶa 已完成I 期临床试验。

    　　23Q1 毛利率有所提升，其余财务指标基本正常2022 年公司实现毛利润20.91 亿元（+7.00%），毛利率49.08%（+1.55pp），成本费用控制提高了产品毛利率。全年公司销售费用2.62 亿元（-3.22%），销售费用率6.15%（-0.43pp）；管理费用3.66 亿元（+11.30%），管理费用率8.58%（+0.59pp）；研发费用1.22 亿元（-8.41%），研发费用率2.86%（-0.38pp）；财务费用-0.58亿元（-9.60%），财务费用率-1.36%（+0.40pp）。各项费用基本保持稳定。公司2022 年经营净现金流11.26 亿元（+14.86%），主要由于销售回款增加所致。其他财务指标保持稳定。

    　　2023Q1 公司毛利润5.94 亿元（+74.46%），毛利率46.00%（-2.33pp），预计主要是采浆成本上升。一季度公司销售费用0.69 亿元（+13.51%），销售费用率5.37%（-3.30pp）；管理费用1.02 亿元（+31.10%），管理费用率7.89%（-3.14pp）；研发费用0.10 亿元（-57.84%），研发费用率0.74%（-2.47pp）；财务费用-0.06 亿元（-61.63%），财务费用率-0.48%（+1.83pp）。销售、管理及研发费用率降低，主要由于收入基数大幅增长而各项费用相对变化较小所致。23Q1 公司经营净现金流6.21 亿元（+199.46%），主要由于销售收入大幅增加带来现金流入增加所致。其他财务指标保持稳定。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司是国内血制品龙头企业，采浆站数量及采浆规模均保持国内领先，成都永安厂区开始投产，预计云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力，达到国际一线血制品公司规模。2023 年我们看好非新冠相关的诊疗需求恢复可以带动血制品需求端的恢复，从而促进公司业绩进一步提升。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为51.47、59.88 和67.42 亿元，归母净利润分别为10.49、12.26 和13.98 亿元，分别同比增长19.1%、16.9%和14.0%。每股EPS 为0.64、0.74 和0.85 元，当前股价对应2023-2025 年估值分别为41.9X、35.9X、31.5X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响

    　　2、疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响：目前国内疫情仍处于较为严重的阶段，预计未来可能趋于平稳，但仍存在疫情反复并导致防控措施调整的可能，从而可能对血制品采浆及终端需求造成不利影响。

    　　3、新产品研发和上市进度不达预期。

    　　4、采浆难度加大致产能利用不足的风险。