青岛啤酒(600600)：23Q1业绩略超预期 盈利能力持续提升

　　投资要点

    　　事件：2023 年Q1 公司实现营业收入107.06 亿元（+16.27%）；实现归母净利润14.51 亿元（同比+28.86%）；实现扣非净利润13.49 亿元（同比+32.07%），业绩略超预期。

    　　低基数下销量实现高增，高端化升级加速

    　　23Q1 收入增长16.27%，主因低基数下量价齐升。1）量：23Q1 实现销量236.3万千升（+11.02%），其中主品牌青岛啤酒实现销量140.1 万千升（+7.45%），中高端以上产品实现销量98.4 万千升（+11.55%），中高端以上产品销量占比提升0.21 个百分点至41.64%，白啤、经典、纯生均表现较优，结构持续升级；2）价：23Q1 公司平均吨价为4530.76 元/千升，同比增长（4.76%），吨价提升主因结构升级+22 年末常态化提价。

    　　结构升级&费用管控，助力盈利能力提升

    　　23Q1 公司毛利率/净利率较上年同期增长0.47 /1.25 个百分点至38.32% /13.76%，盈利能力提升主因：1）费用管控：23Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-0.35/-0.83/-0.28 个百分点至13.84%/3.09%/-0.96%，费用率下行主因22Q1存在冬奥广告费及股权激励费基数较高。2）成本改善：23Q1 吨成本为2794.74元/千升，同比增长3.96%，吨成本增幅较22 年有所放缓，预计23Q2 成本有望进一步改善。

    　　短期具备多重催化，长期高端化主逻辑持续验证看好短期多重催化，长期看白啤、经典、纯生销量有望高增，高端化有望加速。

    　　多重催化：1）旺季将至，4 月低基数下销量高增可期；2）现饮场景显著恢复，烧烤&五一出行升温带来正向催化；3）据美国海洋和大气管理局（NOAA）、英国气象办公室等机构预测，23 年夏季高温天气或延续，旺季动销或超预期；4）2023 年4 月10 日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降11%、26%、16%，较22 年均值下降3%、22%、7%，当前包材成本仍同比下行，23Q2 成本或显著改善，有望贡献业绩弹性。

    　　盈利预测及估值

    　　我们看好青啤23 年高端化加速，3-4 月低基数下销量高增，成本下行有望贡献业绩弹性。预计2023-2025 年收入增速分别为8.38%、6.39%、5.49%；归母净利润增速分别为19.00%、19.53%、15.78%；EPS 分别为3.24/3.87/4.48 元/股；PE 分别为37/31/27 倍。长期业绩成长性强，当前估值具性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。

    　　风险提示：国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期。