国电南瑞(600406)：业绩增长符合预期 持续创新巩固龙头地位

　　事件：2023 年4 月28 日，公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022年公司实现收入468.29 亿元，同比增长10.42％；实现归母净利润64.46 亿元，同比增长14.24%；23Q1 公司实现收入61.95 亿元，同比增长7.65％；实现归母净利润5.26 亿元，同比增长38.68%。

    　　分板块：1）电网自动化及工业控制板块：22 年公司加强电网产品类市场拓展，实现营收255.59 亿元，同比增长7.13%；2）继电保护及柔性输电板块：22年实现营收63.77 亿元，同比增长3.82%，主要系柔性输电业务规模扩大；3）电力自动化信息通信板块：22 年实现营收84.53 亿元，同比增长11.06%，主要系公司进一步开拓生产运行信息化等业务；4）发电及水利保护板块：22 年实现营收42.38 亿元，同比增长68.01%，显著增长的原因主要是公司大力发展储能、水电、太阳能等业务；5）集成及其他板块：22 年实现营收21.11 亿元，同比下降2.97%，主要系板块中节能租赁业务放缓，导致收入有所下降。

    　　盈利能力稳步提升，费用管控能力良好。公司加强拓展多项业务，盈利能力进一步提升。22 年公司毛利率为27.04%，同比增长0.17pcts；净利率为14.74%，同比增长0.50pcts。费用方面，22 年公司期间费用率为10.28%，同比下降0.67pcts，其中销售费用率为3.76%，同比下降0.22pcts。

    　　加速网内市场拓展，保持稳健增长。22 年公司在电网行业的营收实现352.14亿元，同比增长6.62%，主要系公司积极开拓网内业务，其中调度、变电、用电、电网数字化、电力市场实现快速增长。公司22 年完成多领域重大项目的落地，包括6 省市新一代调度、15 省市电力现货市场、19 省市新一代集控站、21 省市新一代用采、8 省市新型负荷管理系统等项目以及南网变电站二次设备框架、配网设备框架、海南省调等项目。

    　　网外业务发展势头正劲，国际业务取得新突破。22 年公司深耕存量业务的同时积极拓展增量市场，不断优化合同质量。网外方面，22 年公司呈现良好的发展态势，中标一系列重大项目，新签合同同比增长25%，其中新能源发电、储能、环保及气象等业务大幅提升。海外方面，22 年公司相关合同额同比增长47.21%，柔直换流阀、AMI 整体解决方案实现海外市场零的突破，轨道综合监控等产品也成功进入新市场。但受海外项目执行进度影响，22 年公司海外业务营收为6.83亿元，同比下降3.86%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为538.07、609.57、687.64亿元，对应增速分别为14.9%、 13.3%、12.8%；归母净利润分别为73.67、85.71、99.34 亿元，对应增速分别为14.3%、16.3%、15.9%，以4 月28 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为24X、20X、18X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格上涨风险；供应链短缺风险；行业政策变动风险